Las intervenciones del Departamento del Tesoro de EE. UU. en los mercados de bonos y divisas han inquietado a los inversores y generado volatilidad en los mercados de renta fija. El dólar sigue bajo presión, mientras que los metales preciosos, y especialmente la plata, ganan impulso. Al mismo tiempo, los elevados rendimientos reales de los bonos soberanos a nivel global y el sólido crecimiento de los beneficios empresariales continúan ofreciendo oportunidades atractivas en renta variable. Mantenemos sin cambios nuestra orientación estratégica, aunque hemos realizado algunos ajustes tácticos en las carteras.
Autor: Roger Rüegg, responsable de Multi Asset Solutions, Swisscanto/Zürcher Kantonalbank
En agosto, el Departamento del Tesoro de EE. UU. mostró una actitud especialmente intervencionista. Primero apoyó al yen en colaboración con el Banco de Japón y, posteriormente, anunció un aumento de las recompras de bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo. El objetivo era aplanar la curva de rendimientos y reducir la carga por intereses del Gobierno estadounidense.
Sin embargo, ambos efectos se disiparon rápidamente, lo que refleja un cierto grado de nerviosismo en los mercados. Como consecuencia, el dólar perdió alrededor de un 3 %, mientras que los tradicionales activos refugio, como los metales preciosos y las criptomonedas, registraron fuertes avances. Esto podría ser una señal de que los inversores están perdiendo confianza en el dólar o buscan protegerse frente a una posible depreciación.
No atribuimos el fuerte aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense principalmente a los temores relacionados con la inflación o el endeudamiento, ya que las expectativas de inflación continúan ancladas. Además, los rendimientos también han aumentado de forma significativa en países con niveles de endeudamiento más reducidos. Por tanto, consideramos que se trata más bien de un fenómeno global relacionado con los tipos de interés que de un problema específico de EE. UU.
Dado que la rentabilidad del bono del Tesoro estadounidense a 30 años ha superado niveles técnicos relevantes, reducimos el riesgo en este segmento y desplazamos nuestra atención hacia Australia. En términos generales, seguimos considerando atractivos los bonos soberanos ante los actuales y elevados rendimientos reales, por lo que mantenemos nuestra posición sobreponderada.
El repunte de las acciones tecnológicas que esperábamos se materializó en agosto y probablemente continúe durante septiembre. Por ello, mantenemos nuestra sobreponderación en valores tecnológicos y volvemos a aumentar nuestra exposición a los mercados emergentes.
Además del sector tecnológico, consideramos atractivos los bancos y las compañías mineras, especialmente en Canadá. En consecuencia, incrementamos nuestra exposición al mercado canadiense en detrimento de las compañías de pequeña capitalización.
Las acciones suizas siguen presentando valoraciones elevadas y un perfil defensivo, por lo que mantenemos nuestra posición infraponderada. En renta variable europea mantenemos una posición neutral. Aunque la coyuntura comienza a ganar impulso, la fortaleza del euro probablemente ejercerá presión sobre la evolución de los beneficios empresariales. Por otro lado, los bancos europeos, tras una espectacular revalorización de más del 200 % en los últimos tres años, parecen haber alcanzado niveles de valoración exigentes.
Pasamos a una posición sobreponderada en metales preciosos, donde seguimos viendo un mayor potencial en la plata que en el oro.
El proceso de desdolarización parece estar ganando nuevamente impulso y, por este motivo, reducimos nuestra exposición al dólar estadounidense, al tiempo que aumentamos la exposición al dólar australiano y al euro.
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