Actualización de la asignación de activos: mantener el rumbo
La rotación hacia sectores defensivos registrada en julio no se ha alineado con nuestro escenario. Sin embargo, mantenemos nuestra asignación con sesgo cíclico pese al repunte de las tensiones en Irán. Los beneficios empresariales continúan mostrando fortaleza y el mercado ya descuenta demasiadas subidas de tipos de interés.
Roger Rüegg, responsable de Multi Asset Solutions, ZKB/Swisscanto
¿Qué ajustes hemos realizado en las carteras?
En esta ocasión, ninguno.
Renta fija: los tipos reales han aumentado de forma significativa
El precio del crudo Brent llegó a situarse temporalmente cerca de los 100 dólares por barril debido al recrudecimiento de las tensiones en Irán. Como consecuencia, las rentabilidades de los bonos globales han aumentado con fuerza, superando en algunos casos los máximos registrados en abril. Sin embargo, las expectativas de inflación apenas han reaccionado en comparación con el primer shock del petróleo, por lo que este movimiento responde principalmente a un aumento de los tipos de interés reales.
En Estados Unidos, la rentabilidad real del bono a diez años se sitúa actualmente en el 2,4 %, cerca de los máximos alcanzados en 2023. Consideramos que este nivel resulta muy atractivo. Es probable que la situación en Irán se estabilice, especialmente ante la proximidad de las elecciones legislativas de mitad de mandato en Estados Unidos, previstas para noviembre. Esperamos que el precio del petróleo vuelva a situarse en torno a los 70 dólares por barril a medio plazo, lo que debería aliviar la presión sobre las rentabilidades.
Por ello, mantenemos una sobreponderación en duración y no realizamos ajustes en la exposición a renta fija. Consideramos excesivas las dos o tres subidas de tipos que actualmente descuentan los mercados para la Reserva Federal y el Banco Central Europeo.
Renta variable: optimismo pese a la aparición de nuevos obstáculos
Hasta el momento, los mercados de renta variable han absorbido bien el fuerte incremento de los tipos reales y apenas han reaccionado al repunte del precio del petróleo en comparación con lo ocurrido en marzo. Todo ello pese a que el sector tecnológico atraviesa actualmente un periodo de presión debido al creciente escepticismo sobre el elevado nivel de inversión en inteligencia artificial y al mayor número de subidas de tipos que descuenta el mercado.
La renta variable ha demostrado resistencia frente a estos nuevos factores adversos. Mantenemos una visión constructiva, aunque reconocemos que existen más obstáculos que el mes anterior. El crecimiento de los beneficios continúa siendo históricamente sólido (+23 % en el segundo trimestre), los márgenes permanecen elevados (margen EBIT del 20 % en el MSCI World), las empresas presentan bajos niveles de endeudamiento, la economía mundial sigue sorprendiendo positivamente y el sentimiento de mercado no refleja un exceso de optimismo.
Además, observamos señales de que las inversiones en inteligencia artificial ya están empezando a dar resultados. Por ejemplo, Alphabet incrementó un 80 % interanual los ingresos de su negocio de computación en la nube y el número de usuarios de Gemini continúa creciendo con fuerza. Consideramos que el actual escepticismo será probablemente temporal.
Por ello, mantenemos una ligera sobreponderación en renta variable, con preferencia por el sector tecnológico y los valores cíclicos. No obstante, hemos adoptado una postura algo más prudente respecto al Euro Stoxx 50 debido al aumento del precio del petróleo y a las subidas de tipos del BCE.
Inversiones alternativas: preferencia por los REIT europeos
Actualmente, el protagonismo recae en las materias primas. Sin embargo, por el momento mantenemos una posición neutral. La volatilidad del precio del petróleo continúa siendo muy elevada y, aunque nuestro escenario central contempla un descenso de su precio, no puede descartarse un repunte hasta los 120 dólares por barril.
Asimismo, los precios de las materias primas agrícolas están aumentando debido a las condiciones de sequía y los metales industriales también presentan un comportamiento atractivo. Mantenemos igualmente una posición neutral en oro. Aunque el nivel de los 4.000 dólares parece mantenerse pese al aumento de los tipos reales y al fortalecimiento del dólar estadounidense, el análisis técnico sigue mostrando debilidad y esperamos una corrección hacia los 3.700 dólares.
No obstante, creemos que la tesis de inversión a medio plazo para el oro permanece intacta y el banco central de China ha reanudado sus compras estratégicas del metal. Estamos esperando un mejor punto de entrada para incrementar posiciones.
Por último, seguimos sobreponderando los REIT europeos, que continúan cotizando por debajo de su valor en libros.
Actualización de la Asignación de Activos en EUR en agosto de 2026
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