Gli interventi del Tesoro Usa sui mercati obbligazionari e valutari hanno destabilizzato gli investitori, generando volatilità sui mercati dei bond. Il dollaro è sotto pressione, mentre i metalli preziosi, in particolare l’argento, stanno guadagnando slancio. Nel frattempo, gli elevati rendimenti reali delle obbligazioni governative globali e la solida crescita degli utili azionari restano interessanti. Manteniamo la nostra strategia di portafoglio, seppur con alcuni piccoli aggiustamenti.
Dr Roger Rüegg
Ad agosto il Tesoro Usa ha adottato un approccio attivista: prima ha sostenuto lo yen in collaborazione con la Bank of Japan, poi ha annunciato un aumento dei buyback di Treasury a lunga scadenza. Queste misure miravano ad appiattire la curva dei rendimenti e a ridurre l’onere degli interessi per il governo Usa. Tuttavia, entrambi gli effetti si sono rapidamente esauriti, riflettendo un certo nervosismo. Di conseguenza, il dolaro ha perso circa il 3%, mentre i “beni rifugio” come metalli preziosi e criptovalute sono saliti. Ciò indica che gli investitori stanno perdendo fiducia nel dollaro o cercano coperture.
Riteniamo che il notevole aumento dei rendimenti dei Treasury non sia dovuto principalmente a timori di inflazione o di debito, poiché le aspettative d’inflazione restano ancorate. Inoltre, i rendimenti sono aumentati sensibilmente anche in paesi con livelli di debito più bassi. Questo suggerisce un fenomeno dei tassi d’interesse a livello globale, piuttosto che un problema specifico degli Stati Uniti.
Tuttavia, poiché il rendimento del Treasury trentennale ha rotto al rialzo, riduciamo il rischio in questo segmento e spostiamo il nostro focus sull’Australia. Nel complesso continuiamo a considerare interessanti le obbligazioni governative agli attuali elevati rendimenti reali e rimaniamo sovraponderati.
Il recupero dei titoli tecnologici da noi previsto si è materializzato in agosto e probabilmente proseguirà a settembre. Continuiamo a essere sovraponderati in titoli tech e aumentiamo l’esposizione ai mercati emergenti. Oltre alla tecnologia, riteniamo particolarmente interessanti le banche e i titoli minerari, soprattutto in Canada. Di conseguenza, aumentiamo la nostra esposizione in Canada a scapito delle small cap. Le azioni svizzere restano costose e difensive, pertanto manteniamo la sottoponderazione. Siamo neutrali sulle azioni europee. Sebbene l’economia stia prendendo slancio, il forte euro può pesare sugli utili e le banche europee, dopo uno straordinario rally (oltre il 200% in tre anni), appaiono ora ipercomprate e costose.
Avviamo ora una posizione di sovraponderazione nei metalli preziosi, con l’argento che mostra un potenziale ancora maggiore rispetto all’oro. La de-dollarizzazione sembra aver ritrovato slancio, il che ci induce a ridurre la quota in dollari Usa in portafoglio e ad aumentare l’esposizione al dollaro australiano e all’euro.
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