Año bursátil 2026: acierto en dos de cada tres tesis principales
Los primeros seis meses del año bursátil estuvieron dominados por las crisis geopolíticas y un fuerte auge de la IA. Es el momento de hacer una revisión de mitad de año: ¿cómo han aguantado nuestras tres tesis principales, formuladas a finales de 2025, y dónde debemos ajustar ahora nuestra estrategia?
Dr. Roger Rüegg
Como hacemos cada año, presentamos tres tesis principales para el año próximo en nuestras Perspectivas de Mercado de diciembre de 2025.
Tesis principales para 2026
Si echamos la vista atrás al primer semestre del año, la conclusión es clara: dos de las tres tesis se cumplieron. El sector tecnológico volvió a ser, con diferencia, el más rentable, con una revalorización superior al 20%. Curiosamente, a diferencia de años anteriores, no fueron los llamados «Siete Magníficos» los que lideraron las subidas, sino compañías de «segunda línea», como Intel y Micron, las que impulsaron la rentabilidad. Creemos que el liderazgo de las empresas tecnológicas continuará durante el segundo semestre del año.
También mantenemos nuestra apuesta por la temática de la electrificación. La tendencia estructural hacia los motores eléctricos, las redes inteligentes y un número cada vez mayor de aplicaciones con un elevado consumo eléctrico (centros de datos, movilidad eléctrica o bombas de calor) sigue impulsando una fuerte demanda de inversión a lo largo de toda la cadena de valor. Estos motores de crecimiento a largo plazo permanecen intactos, independientemente de las fluctuaciones económicas a corto plazo.
Gracias al sólido comportamiento de los valores de semiconductores, especialmente SK Hynix, Samsung y Taiwan Semiconductor, el índice MSCI de Mercados Emergentes obtuvo una rentabilidad cercana al 24%, superando a todas las demás regiones de renta variable. Los bonos de mercados emergentes también destacaron, con una rentabilidad del 4,5% en francos suizos (CHF), situándose como los más rentables dentro del segmento de renta fija. Esta estrategia fue ampliamente recompensada.
Solo cayó la rentabilidad real aparente
Aunque la rentabilidad real aparente (rentabilidad al vencimiento menos la tasa de inflación actual) cayó del entorno del 2% al 0% como consecuencia del shock en el precio del petróleo provocado por la guerra con Irán, la rentabilidad real ajustada, que tiene en cuenta las expectativas de inflación, siguió aumentando (véase el Gráfico 2). Por tanto, esta tesis no llegó a cumplirse y los bonos soberanos (cubiertos en CHF) volvieron a aportar muy poco a la rentabilidad. Del mismo modo, la mayor asignación estratégica al oro y la reducción de la exposición al dólar estadounidense (USD) tampoco dieron los resultados esperados.
Ajuste n.º 1: «Standby» en lugar de «Bye Bye» para los rendimientos reales
Una de las principales razones por las que la tesis «Bye Bye Positive Real Yields» aún no se ha confirmado es Kevin Warsh. El nuevo presidente de la Reserva Federal estadounidense (Fed) ha sorprendido al reafirmar su compromiso con la lucha contra la inflación. Esto ha reforzado la confianza de los mercados y ha reducido, en cierta medida, las dudas sobre la independencia de la Fed. En contra de lo que esperábamos inicialmente, el ciclo de bajadas de tipos parece haber llegado a su fin. De cara al segundo semestre del año, las perspectivas para los rendimientos reales apuntan más a un escenario de «Standby» que de «Bye Bye». En consecuencia, es probable que el dólar estadounidense (USD) se debilite menos de lo previsto inicialmente, lo que también reduce la necesidad de cubrir el riesgo de divisa.
Además de las perspectivas sobre el tipo de cambio, el diferencial de tipos de interés y la diversificación del riesgo son factores clave para determinar el nivel óptimo de cobertura. El diferencial de tipos ha aumentado desde el 2,8% a principios de año hasta el 3,2% actual, lo que, en términos generales, favorece un menor nivel de cobertura. No obstante, conviene actuar con cautela desde el punto de vista del riesgo, ya que la correlación entre el tipo de cambio USD/CHF y las clases de activos denominadas en divisas extranjeras (principalmente en USD) ha aumentado recientemente. Por este motivo, incrementamos ligeramente la exposición al USD en la cartera para el segundo semestre del año, aunque en menor medida de lo que sugerirían unas perspectivas más favorables para la divisa y el actual diferencial de tipos de interés.
La correlación entre la renta variable/renta fija y el tipo de cambio USD/CHF aumenta, incrementando el riesgo de cartera derivado de las inversiones en USD
Ajuste n.º 2: los valores cíclicos en la vía rápida
Aunque seguimos considerando atractivos los mercados emergentes, nuestra convicción ha disminuido ligeramente. En nuestra opinión, el mercado sigue siendo poco amplio y observamos cierta euforia, especialmente en Corea. A pesar de que las valoraciones continúan siendo bajas y el crecimiento de los beneficios es elevado, el riesgo de una corrección ha aumentado. Además, el dólar estadounidense (USD) ha pasado de ser un factor de apoyo a convertirse en un obstáculo para los mercados emergentes. Por ello, nuestra preferencia se ha desplazado hacia valores cíclicos, como las compañías de pequeña capitalización y las empresas industriales vinculadas a la economía circular, que están ganando impulso gracias a la fortaleza de la economía estadounidense y que, en general, presentan un sólido crecimiento de beneficios.
Tesis principales ajustadas para el segundo semestre de 2026
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