Wir bleiben trotz höherer Renditen konstruktiv. Die zusätzlich eingepreisten Leitzinserhöhungen halten wir für übertrieben und einen neuen Straffungszyklus sehen wir nicht. Dank soliden Fundamentaldaten bevorzugen wir weiterhin Aktien, mit Fokus auf Tech und Zykliker. Silber und AUD-Staatsanleihen dienen als Absicherung.
Text: Roger Rüegg
Der September hatte es in sich. Entgegen unserer Erwartung hat sich die Lage im Iran verschärft. In der Folge notiert der Ölpreis wieder nahe der makroökonomisch heiklen Schwelle von USD 100. In Kombination mit starken US-Wirtschaftsdaten (US PMIs > 58) hat dies zu einem starken Renditeanstieg geführt (US 10y > 5%). Der Markt preist nun vier zusätzliche Zinsschritte der Federal Reserve (Fed) und der Europäischen Zentralbank (EZB) ein (siehe Chart). Obwohl wir aufgrund der erhöhten Inflationsraten ebenfalls mit weiteren Zinserhöhungen rechnen, stufen wir die Markterwartungen als übertrieben ein. Die Kerninflationsrate bleibt moderat und gegen einen Energieangebotsschock helfen Zinserhöhungen wenig. Gerade in der Eurozone werden Zinserhöhungen ein schwächeres Wirtschaftswachstum provozieren. Wir bleiben somit Long Duration bei ausländischen Obligationen, insbesondere in Australien. Bei CHF-Anleihen bleiben wir deutlich im Untergewicht, da dort der Renditeanstieg nun mit Verzögerung an Fahrt aufnimmt.
Trotz des Renditeanstiegs und warnenden Stimmen von KI-Expertinnen und -Experten heisst der klare Gewinner im September erneut Tech. Alle anderen Sektoren notieren im Minus. Tech ist also wieder das Zugpferd für den Gesamtmarkt. Wir akzentuieren unser Übergewicht, indem wir US-Aktien dazukaufen.
Die Gründe:
Während wir in unserem Portfolio das Übergewicht in Tech- und zyklischen Werten erhöhen, bleiben wir in Schweizer Aktien angesichts der hohen Bewertung und der defensiven Sektorausrichtung im Untergewicht.
Bei den Alternativen Anlagen nehmen wir keine Veränderung vor. Wir bestätigen unser leichtes Untergewicht bei kotierten Schweizer Immobilien. Die Kombination aus hohen Agios, vielen Kapitalerhöhungen und dem globalen Renditeanstieg belastet den Markt. Dies zeigt sich im Rückgang der Benchmark, dem SWIIT-Index. Dieser korrigierte seit Jahresbeginn um -3%. Allerdings stehen nun saisonal bessere Monate an, da die Kurse gegen Jahresende üblicherweise wieder ansteigen.
Bei den Rohstoffen bevorzugen wir weiterhin Silber, während wir immer noch von sinkenden Erdölpreisen ausgehen. Da die Lage aber aufgrund des Iran-Kriegs sehr volatil und unberechenbar ist, bleiben wir bei den Rohstoffen vorerst neutral. Übergewichtet bleiben wir bei Katastrophenanleihen, die sich aktuell in der spannendsten Phase des Jahres befinden (Hurrikan-Saison).
Wir reduzieren das Untergewicht im USD. Im Gegenzug stufen wir den CHF zurück, der sich aufgrund der hohen Zinsdifferenz zu anderen Währungen in einem Abwärtstrend befindet. Dieser dürfte sich nächstes Jahr aber umkehren, da wir von Leitzinserhöhungen der Schweizerischen Nationalbank (SNB) und weniger Zinserhöhungen der Fed ausgehen. Dazu bedarf es aber etwas schwächerer Wirtschaftsdaten. Unser Favorit bei den Währungen bleibt der AUD, der von den hohen Rohstoffpreisen und dem hohen Carry profitiert. Ebenfalls übergewichtet sind wir bei Schwellenländerwährungen und beim CAD.
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