Nous restons constructifs malgré la hausse des rendements obligataires. Les récentes hausses de taux d’intérêt intégrées dans les cours semblent excessives et nous n’anticipons pas un nouveau cycle de resserrement. Au regard des fondamentaux solides, nous continuons de privilégier les actions, avec un accent sur la tech et les valeurs cycliques. L’argent et les emprunts d’État australiens servent de couverture.
Le mois de septembre a été particulièrement mouvementé. Contrairement à nos anticipations, la situation en Iran s’est encore détériorée et le prix du pétrole se négocie de nouveau proche du seuil délicat de 100 USD sur le plan macroéconomique. Combinée à des indicateurs économiques robustes aux États‑Unis (PMI > 58), cette configuration a entraîné une forte remontée des rendements (T‑Notes 10 ans au-delà des 5 %) et le marché intègre désormais à nouveau quatre hausses de taux supplémentaires de la Fed et de la BCE (voir graphique).
Même si, au vu de l’inflation élevée, nous tablons également sur de nouvelles hausses, nous jugeons ces attentes du marché excessives. L’inflation sous‑jacente reste modérée et des relèvements de taux ont peu d’impact face à un choc d’offre énergétique. En zone euro en particulier, le resserrement monétaire devrait se traduire par un affaiblissement de la croissance. Nous conservons donc une duration longue à l’international, en particulier en Australie. Sur les obligations en CHF en revanche, nous maintenons une forte sous‑pondération, la hausse des rendements y gagnant désormais en intensité avec un certain retard.
Malgré la nouvelle hausse des rendements et les mises en garde d’experts en IA, le grand gagnant de septembre est, une fois encore, le secteur technologique. À l’exception de l’IT et des services de communication (notamment Meta), tous les autres secteurs clôturent dans le rouge. La tech joue ainsi de nouveau un rôle de locomotive pour le marché dans son ensemble et nous renforçons notre surpondération en augmentant notre exposition aux actions américaines, motivés par:
Nous maintenons donc une surpondération en valeurs technologiques et cycliques au sein de nos portefeuilles, tout en confirmant notre sous‑pondération sur les actions suisses, compte tenu de leurs niveaux de valorisation élevés et de leur profil sectoriel défensif.
Nous ne modifions pas notre allocation en placements alternatifs. Nous confirmons notre légère sous‑pondération en immobilier coté suisse. La combinaison de primes élevées, de multiples augmentations de capital et de la hausse globale des rendements pèse sur le segment. Cela se reflète dans le recul de la référence, l’indice SWIIT. Celui-ci a corrigé de -3 % depuis le début de l’année. Cependant, des mois saisonnièrement plus favorables s’annoncent, car les cours ont généralement tendance à remonter vers la fin de l’année.
Sur les matières premières, nous continuons de privilégier l’argent, tout en restant positionnés pour une baisse des prix du pétrole. La situation demeurant toutefois très volatile et difficilement lisible en raison de la guerre en Iran, nous restons pour l’instant neutres sur l’ensemble des matières premières. Nous conservons en revanche une surpondération en obligations catastrophes, qui entrent actuellement dans la phase la plus intéressante de l’année (saison des ouragans).
Comme mentionné plus haut, nous réduisons notre sous‑pondération en dollar américain. En contrepartie, nous diminuons notre exposition au franc suisse, qui s’inscrit dans une tendance baissière en raison du différentiel de taux défavorable. Cette dynamique devrait toutefois s’inverser l’an prochain, car nous anticipons des hausses de taux de la BNS et moins de relèvements de la Fed, sous réserve de données économiques quelque peu moins robustes. Notre devise favorite reste le dollar australien, qui bénéficie des prix élevés des matières premières et d’un carry attractif. Nous restons également surpondérés en devises des marchés émergents ainsi qu’en dollar canadien.
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