Im Gegensatz zur derzeitigen Wetterlage hat sich der Aktienmarkt im Juni aufgrund von Zinsängsten etwas abgekühlt. Wir erwarten aber trotz starker Konjunkturdaten weiterhin keine Zinserhöhungen der US-Notenbank Federal Reserve (Fed) und kaufen deshalb zyklische Aktien dazu.
Text: Roger Rüegg
Obwohl es weiterhin unklar bleibt, ob die Strasse von Hormus nun offen ist oder nicht, ist der Ölpreis der Sorte Brent bereits deutlich vom Höchststand im März von USD 120 auf gut USD 70 gefallen. Damit notiert er wieder auf dem Vorkriegsniveau. Infolgedessen sind auch die Inflationserwartungen in den USA kollabiert. Die in den einjährigen TIPS eingepreiste Inflationsrate ist von über 5% auf unter 2% gefallen. Auch die langfristigen Inflationserwartungen sind gesunken. Dabei dürfte auch der «hawkische» Auftritt des neuen Fed-Chefs Kevin Warsh seinen Teil dazu beigetragen haben. Entgegen dem Marktpricing erwarten wir aber weiterhin keine Zinserhöhungen der Fed. Der Renditerückgang von USD-Anleihen der vergangenen Wochen dürfte deshalb weiter anhalten. Wir erhöhen unser Übergewicht entsprechend, und zwar global. Dies, da die gleiche Tendenz mit Ausnahme des JPY auch in den restlichen Hauptwährungen wahrscheinlich ist.
Das Gewinnwachstum für die anstehende Saison dürfte den Markterwartungen zufolge robust ausfallen; in den USA werden +27% YoY und in der Eurozone +12% erwartet. Das Preismomentum bleibt zudem stark. Da sich aber die Aktienmärkte im vergangenen Juni etwas abgekühlt haben, mit rund 2% Verlust der zweite negative Monat in diesem Jahr, ist das Sentiment nicht mehr euphorisch, und unsere technischen Indikatoren liefern keine Verkaufssignale mehr. Hinzu kommt, dass auch die Konjunktur an Schwung gewinnt. In den USA stärkt der Börsenaufschwung die Vermögen – davon profitiert der Konsum. In Europa liegt Potenzial in einer Reduktion der hohen Sparquote. Weiter haben sich die Inflationsängste verflüchtigt. In der Folge erhöhen wir unser Aktienübergewicht nun für den üblicherweise starken Monat Juli wieder. Neben Tech-Exposure mögen wir weiterhin zyklische Aktien wie Small Caps und Industrials (siehe Chart). Untergewichtet sind wir neu in den beiden defensiven Aktienregionen UK und Schweiz. Gerade Schweizer Aktien haben im Juni gut performt, dürften diesen Vorsprung aber wieder hergeben.
Wir verharren bei Gold, Rohstoffen und Immobilien schon einige Monate an der Seitenlinie. Insbesondere Edelmetalle und Öl haben starke Verluste erlitten und befinden sich unserer Meinung nach in einem Abwärtstrend. Bei Gold sind wir strukturell zwar positiv gestimmt, sehen aber technische Gefahren, nachdem neben der 200-Tage-Moving-Average auch die 4'000-Dollar-Marke zeitweise durchbrochen wurde. Auch die vorübergehende Stärke des USD wird belasten. Der Ölpreis könnte zwar noch weiter sinken; die Agrarpreise hingegen dürften aufgrund der extremen Dürre steigen. Deshalb bleiben wir auch bei den Rohstoffen weiterhin neutral gewichtet. Die Immobilienfonds sind zwar nicht mehr so teuer wie auch schon, und die kantonalen Abstimmungsergebnisse im Bereich Wohnen sorgen für Entwarnung. Doch aktuell fehlt es dort unseres Erachtens an Momentum.
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