Die Rotation zugunsten defensiver Sektoren im Juli entsprach nicht unserem Szenario. Wir halten aber an unserer zyklischen Allokation fest, trotz erneuter Eskalation im Iran. Die Unternehmensgewinne wachsen weiter stark und es sind erneut zu viele Zinserhöhungen eingepreist.
Text: Roger Rüegg
Der Ölpreis der Sorte Brent ist aufgrund der erneuten Eskalation im Iran zwischenzeitlich wieder auf knapp USD 100 angestiegen. Infolgedessen sind auch global die Obligationenrenditen stark angestiegen und notieren zum Teil über den Höchstständen vom April. Dies, obwohl die Inflationserwartungen im Vergleich zum ersten Ölschock bisher kaum reagiert haben. Somit handelt es sich diesmal um einen Realrenditeanstieg. In den USA notieren nun die 10-jährigen Realrenditen bei 2,4%, also nahe bei den Spitzenwerten von 2023. Wir stufen dies als sehr attraktiv ein. Die Situation im Iran dürfte sich wieder entspannen, insbesondere da im November in den USA die Midterm-Wahlen anstehen. Der Ölpreis dürfte mittelfristig wieder gegen USD 70 fallen, was für Entspannung bei den Renditen sorgen sollte. Wir bleiben deshalb Duration übergewichtet und nehmen keine Anpassung bei den Obligationen vor. Die zwei bis drei eingepreisten Zinserhöhungen bei der Fed und EZB halten wir für übertrieben.
Die Aktienmärkte haben bisher den starken Realrenditeanstieg gut verkraftet und im Vergleich zum März kaum auf den Ölpreisanstieg reagiert. Dies, obwohl der Technologiesektor aktuell wegen Skepsis bezüglich den hohen KI-Investitionen unter Druck ist und wieder deutlich mehr Zinserhöhungen eingepreist wurden. Der Aktienmarkt trotzt also bisher den aufkommenden Gegenwinden. Wir bleiben ebenfalls konstruktiv, auch wenn wir im Vergleich zum Vormonat nun wieder mehr Stolpersteine sehen. Das Gewinnwachstum bleibt historisch einzigartig stark (+23% im Q2), die Margen sind hoch (20% EBIT-Marge im MSCI-Welt), die Unternehmen sind wenig verschuldet, die globale Konjunktur überrascht weiterhin positiv und das Sentiment ist nicht euphorisch. Zudem sehen wir Anzeichen, dass die KI-Investitionen bereits Früchte tragen, so konnte z.B. Alphabet im Cloud-Business um 80% gegenüber. Vorjahr wachsen und die Nutzerzahlen von Gemini steigen stark an. Die aktuelle Skepsis dürfte erneut temporärer Natur sein. Wir bleiben somit im leichten Aktienübergewicht, mit Fokus auf Tech und zyklischen Aktien und nehmen keine Änderung vor.
Die Musik spielt aktuell bei den Rohstoffen. Wir bleiben aber vorerst mit einer neutralen Position an der Seitenlinie. Die Volatilität beim Öl ist sehr hoch und obwohl wir einen tieferen Ölpreis erwarten, ist ein Anstieg auf rund USD 120 nicht ausgeschlossen. Zudem steigen aufgrund des trockenen Wetters die Agrarpreise und die Industriemetalle sind ebenfalls nicht unattraktiv. Neutral bleiben wir auch beim Gold. Die Marke bei USD 4'000 scheint zwar aktuell trotz Realrenditeanstieg und stärkerem USD zu halten, technisch sieht es aber weiterhin nicht gut aus und wir erwarten eine Korrektur in Richtung USD 3'700. Die mittelfristige Story beim Gold bleibt unseres Erachtens aber bestehen und die chinesische Zentralbank hat ihre strategischen Goldkäufe wieder aufgenommen. Wir warten vorerst auf einen besseren Zeitpunkt für Zukäufe. Eine Änderung nehmen wir bei den Immobilien vor, und zwar gehen wir neu in ein Untergewicht bei kotierten Schweizer Immobilienfonds.
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