Mercati azionari 2026: conferma per due delle tre principali tesi d'investimento
I primi sei mesi dell'anno sono stati caratterizzati da crisi geopolitiche e dal boom dell'intelligenza artificiale. È arrivato il momento di fare il punto: quanto si sono dimostrate corrette le nostre tre principali tesi d'investimento formulate a fine 2025 e dove invece riteniamo necessario rivedere la strategia per i prossimi mesi?
Dr Roger Rüegg
Come ogni anno, nel nostro Market Outlook di dicembre 2025 abbiamo presentato tre principali tesi d'investimento per l'anno successivo:
Guardando ai primi sei mesi dell'anno, il bilancio è chiaro: due delle nostre tre tesi d'investimento hanno trovato conferma. Il settore tecnologico è stato di gran lunga il migliore in termini di performance, con un ritorno superiore al 20%. È interessante notare che, a differenza degli anni precedenti, non sono state le cosiddette Magnificent 7 a trainare il mercato, bensì le società di "seconda fascia", come Intel e Micron. Riteniamo che la leadership del settore tecnologico sia destinata a proseguire anche nella seconda metà dell'anno.
Continuiamo inoltre a puntare sul tema dell'elettrificazione. Il trend strutturale verso la mobilità elettrica, le reti intelligenti e un numero crescente di applicazioni ad alta intensità di consumo elettrico – come data center, e-mobility e pompe di calore – continua a sostenere una forte domanda di investimenti lungo l'intera catena del valore. Si tratta di driver di crescita di lungo periodo che, a nostro avviso, restano solidi indipendentemente dalle oscillazioni congiunturali di breve termine.
Grazie alla forte performance dei titoli del settore dei semiconduttori, in particolare SK Hynix, Samsung e Taiwan Semiconductor, l'indice MSCI Emerging Markets ha registrato un rendimento di circa il 24%, sovraperformando tutte le altre aree azionarie. Anche le obbligazioni dei mercati emergenti si sono distinte, con un ritorno del 4,5% (in franchi svizzeri), risultando tra le migliori asset class del comparto obbligazionario. Questo posizionamento si è rivelato particolarmente vincente.
Solo il rendimento reale “semplificato” è diminuito
Sebbene il rendimento reale “semplificato” sia crollato da circa il 2% a zero a causa dello shock sui prezzi del petrolio provocato dalla guerra in Iran, considerando una misura più accurata che tiene conto delle aspettative d'inflazione, il rendimento reale è in realtà ulteriormente aumentato (si veda il Grafico). Questa tesi d'investimento, pertanto, non si è concretizzata e i titoli di Stato (coperti in CHF) hanno nuovamente mancato di offrire un contributo significativo alla performance dei portafogli. Analogamente, anche l'aumento dell'allocazione strategica all'oro e la riduzione dell'esposizione al dollaro Usa non hanno superato la prova dei fatti.
Adeguamento n. 1: “Standby” invece di “Bye Bye” per i rendimenti reali
Uno dei motivi principali per cui la tesi “Bye Bye Positive Real Yields” non ha ancora trovato conferma è rappresentato da Kevin Warsh. Il nuovo Presidente della Fed ha sottolineato, in modo sorprendente, il proprio impegno nel contrastare l'inflazione. Questo ha rafforzato la fiducia dei mercati e attenuato in parte i timori relativi all'indipendenza della Fed. Contrariamente alle nostre aspettative iniziali, il ciclo di riduzione dei tassi della Fed sembra ora essere giunto al termine. Per la seconda metà dell'anno, le prospettive per i rendimenti reali sono quindi più “Standby” che “Bye Bye”. Di conseguenza, è probabile che il dollaro si indebolisca meno di quanto inizialmente previsto, suggerendo a sua volta una minore necessità di copertura valutaria.
Oltre alle prospettive valutarie, anche il differenziale dei tassi d'interesse e la diversificazione del rischio sono elementi rilevanti per determinare il livello ottimale di copertura valutaria. Il differenziale dei tassi è aumentato dal 2,8% di inizio anno al 3,2% attuale, un fattore che generalmente suggerisce un rapporto di copertura più contenuto. Tuttavia, dal punto di vista del rischio è necessaria cautela: la correlazione tra il tasso di cambio USD/CHF e le asset class in valuta estera (prevalentemente esposte al dollaro) è recentemente aumentata. Per questo motivo, nel secondo semestre dell'anno aumentiamo leggermente l'esposizione al dollaro nei portafogli, ma in misura inferiore rispetto a quanto suggerirebbero il miglioramento delle prospettive valutarie e l'ampliamento del differenziale dei tassi d'interesse.
Grafico: La maggiore correlazione tra azioni / obbligazioni e cambio USD/CHF aumenta il rischio degli investimenti in dollari
Adeguamento n. 2: ciclici in corsia di sorpasso
Sebbene continuiamo a considerare i mercati emergenti un'area interessante, la nostra convinzione si è leggermente ridotta. A nostro avviso, l'ampiezza del rialzo all'interno dei mercati emergenti rimane limitata e osserviamo segnali di euforia potenzialmente rischiosa, in particolare in Corea. Nonostante valutazioni ancora contenute e una forte crescita degli utili, il rischio di una correzione è aumentato. Inoltre, il dollaro è passato dall'essere un fattore di sostegno a un elemento di penalizzazione per i mercati emergenti. La nostra preferenza si è quindi spostata maggiormente verso i titoli ciclici, come le small cap e le società industriali legate all'economia circolare, che stanno beneficiando del rafforzamento dell'economia statunitense e che generalmente presentano una solida crescita degli utili.
Grafico: Le principali tesi d’investimento riviste per la seconda metà del 2026
Note legali
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Dati aggiornati al (salvo diversa indicazione): 03.2026
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