Asset Allocation Update: Mantenere la rotta
La rotazione verso i settori difensivi registrata a luglio non è in linea con il nostro scenario base. Manteniamo comunque la nostra allocazione a favore dei settori ciclici, nonostante il riaccendersi delle tensioni in Iran. Gli utili societari continuano a mostrare solidità e i mercati stanno già scontando un numero eccessivo di rialzi dei tassi d'interesse.
Dr. Roger Rüegg
Obbligazioni: i rendimenti reali sono aumentati in modo significativo
Il prezzo del Brent è salito temporaneamente fino a sfiorare i 100 dollari al barile a seguito del riaccendersi delle tensioni in Iran. Di conseguenza, i rendimenti obbligazionari globali sono aumentati sensibilmente, in alcuni casi superando i massimi registrati ad aprile. Rispetto al primo shock petrolifero, le aspettative di inflazione hanno però reagito solo marginalmente. Ciò significa che l'aumento osservato riguarda principalmente i rendimenti reali, piuttosto che le aspettative di inflazione.
Negli Stati Uniti, i rendimenti reali dei Treasury decennali si attestano ora al 2,4%, un livello prossimo ai massimi raggiunti nel 2023. Riteniamo questo livello particolarmente interessante. È probabile che la situazione in Iran si attenui, soprattutto in vista delle elezioni di metà mandato negli Stati Uniti previste a novembre. Nel medio periodo, ci aspettiamo che i prezzi del petrolio tornino intorno ai 70 dollari al barile, contribuendo ad allentare la pressione sui rendimenti obbligazionari.
Manteniamo quindi un sovrappeso sulla duration e non apportiamo modifiche alla componente obbligazionaria dei portafogli. Riteniamo che i due o tre rialzi dei tassi attualmente prezzati per Fed e Bce siano eccessivi.
Azioni: ottimismo nonostante nuovi ostacoli
I mercati azionari hanno finora assorbito bene il forte aumento dei rendimenti reali e hanno reagito solo marginalmente al rialzo dei prezzi del petrolio rispetto a marzo. Questo nonostante il settore tecnologico sia attualmente sotto pressione a causa dei dubbi sugli elevati investimenti nell’intelligenza artificiale e del maggiore numero di rialzi dei tassi già scontati dai mercati.
Finora il mercato azionario ha dimostrato una buona capacità di resistenza di fronte ai nuovi ostacoli. Manteniamo un orientamento costruttivo, anche se rispetto al mese precedente individuiamo un numero maggiore di potenziali sfide. La crescita degli utili rimane storicamente solida (+23% nel secondo trimestre), i margini sono elevati (20% di margine EBIT nell’MSCI World), le società presentano livelli contenuti di indebitamento, l’economia globale continua a registrare sorprese positive e il sentiment degli investitori non appare eccessivamente ottimista.
Investimenti alternativi: preferenza per i REIT europei
Attualmente l’attenzione dei mercati è concentrata sulle materie prime, ma per il momento manteniamo una posizione neutrale, restando in attesa di ulteriori sviluppi. La volatilità dei prezzi del petrolio è molto elevata e, sebbene ci aspettiamo un calo delle quotazioni, non si può escludere un rialzo fino a circa 120 dollari al barile.
I prezzi delle materie prime agricole stanno inoltre aumentando a causa delle condizioni meteorologiche caratterizzate da siccità, mentre anche i metalli industriali continuano a risultare interessanti. Manteniamo un orientamento neutrale sull’oro. Sebbene la soglia dei 4 mila dollari sembri tenere nonostante l’aumento dei rendimenti reali e il rafforzamento del dollaro statunitense, il quadro tecnico rimane debole e ci aspettiamo una correzione verso i 3.700 dollari.
Riteniamo tuttavia che la prospettiva di medio periodo per l’oro rimanga solida e che la banca centrale cinese abbia ripreso i propri acquisti strategici di oro. Attendiamo un punto di ingresso più favorevole per incrementare l’esposizione. Manteniamo infine un sovrappeso sui REIT europei, che continuano a essere scambiati al di sotto del loro valore contabile.
La nostra allocazione tattica degli asset in euro a agosto 2026
Avvertenze legali
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