Los primeros días de calor anunciaron la llegada del verano, y los mercados bursátiles ya muestran señales de cierto sobrecalentamiento. Por ello, redujimos ligeramente nuestra exposición a renta variable a mediados de mayo y actualmente solo mantenemos una sobreponderación en mercados emergentes.
Autor: Roger Rüegg, director de Soluciones Multiactivos, ZKB/Swisscanto
El estrecho de Ormuz lleva cerrado casi tres meses y el precio del petróleo continúa rondando los 100 dólares por barril. Además, las cifras de inflación en EE. UU. han superado las expectativas, lo que ha provocado una fuerte corrección en el mercado de bonos y un repunte generalizado de las rentabilidades a nivel global. Al mismo tiempo, el mercado ya descuenta nuevas subidas de tipos por parte de los bancos centrales.
Esto podría ser el caso del Banco Central Europeo (BCE), aunque no prevemos nuevas subidas de tipos por parte de la Reserva Federal estadounidense (Fed) este año y esperamos un cambio de tendencia. En términos generales, seguimos considerando atractivos los bonos soberanos debido a los elevados rendimientos reales —por ejemplo, superiores al 2 % en el bono del Tesoro estadounidense a 10 años— y mantenemos una sobreponderación pese a las pérdidas registradas en mayo. En nuestra opinión, es probable que las rentabilidades de los bonos vuelvan a descender en los próximos meses.
Los beneficios empresariales siguen mostrando solidez, y el fabricante de chips de IA, Nvidia, ha vuelto a sorprender positivamente. En combinación con la fortaleza de los datos macroeconómicos en EE. UU., esto debería seguir respaldando a la renta variable.
Sin embargo, tras el fuerte rally de los valores tecnológicos, la renta variable presenta niveles de sobrecompra, y nuestros indicadores de sentimiento apuntan a un entorno de euforia, generando señales de venta. Por ello, hemos vuelto a reducir ligeramente nuestra sobreponderación en renta variable y actualmente solo mantenemos una posición sobreponderada en mercados emergentes, que siguen ofreciendo valoraciones atractivas gracias al sólido crecimiento de beneficios del sector tecnológico y al impulso del mercado.
Dicho esto, la amplitud del mercado en emergentes también sigue siendo débil, lo que nos ha llevado igualmente a realizar algunas recogidas de beneficios en esta área.
Tras haber mantenido una posición relativamente activa en oro y materias primas durante los últimos años, actualmente mantenemos una ponderación neutral en ambas clases de activos. El oro parece haber perdido parte de su impulso y preferimos esperar a un mejor punto de entrada.
En cuanto a las materias primas, aunque esperamos una caída en los precios del petróleo, el riesgo sigue siendo elevado debido a la guerra en Irán. La relación rentabilidad-riesgo todavía no resulta lo suficientemente atractiva como para justificar una posición infraponderada.
Por otro lado, los bonos catastróficos (cat bonds) empiezan a resultar interesantes. La temporada de huracanes está a punto de comenzar, lo que marca el periodo más volátil para esta clase de activos. Seguimos considerando atractiva la prima de riesgo.
Mantenemos una visión cautelosa sobre el EuroStoxx50. Por un lado, el crecimiento de los beneficios empresariales es menos sólido que en EE. UU.; por otro, el impacto económico derivado del aumento de los precios de la energía en la zona euro es considerablemente mayor que en Estados Unidos.
Los indicadores adelantados ya apuntan a un crecimiento significativamente más débil en la eurozona. En este contexto, nuevas subidas de tipos por parte del BCE tampoco contribuirían a mejorar el escenario.
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