Die Sektorrotation im Oktober von zyklisch zu defensiv war ein statistischer Ausreisser und belastete unsere Positionierungen. Fundamentale Gründe gibt es dafür kaum: Technologiefirmen liefern starkes Gewinnwachstum, und die KI-Nutzung nimmt zu. Dennoch fordern die Kapitalmärkte aufgrund des enormen Finanzierungsbedarfs höhere Risikoprämien. Wir erwarten zwar nach den US-Midterms eine Gegenbewegung, reduzieren angesichts der gestiegenen Unsicherheit unser hohes Exposure in der KI-Lieferkette aber leicht und setzen zur Absicherung auf globale Staatsanleihen.
Text: Roger Rüegg
Unser erwartetes Szenario ist bei den Staatsanleihen im Oktober eingetroffen. Schon länger sind wir der Meinung, dass die Sorgen über Staatsverschuldung und Inflation übertrieben und dass Staatsanleihen auf diesem Renditeniveau attraktiv sind. Im Oktober ist nun die Rendite von 10-jährigen US-Staatsanleihen trotz erneuten Ölpreisanstiegs, höherer Inflationszahlen und guter Konjunkturdaten wieder unter 5% gefallen. Unsere taktische Position in langlaufenden US-Staatsanleihen hat dadurch eine Performance von 6% erzielt. Wir erhöhen deshalb die Duration im Ausland erneut – auch als Schutz gegen mögliche weitere Kursverluste bei Technologieaktien.
Ähnlich wie im Juli haben wir im Oktober eine ausgeprägte Sektorrotation erlebt. KI-Titel wurden stark abgestraft und viele Anlegerinnen und Anleger favorisierten defensive Sektoren. Der Gesamtmarkt blieb zwar erstaunlich robust, doch unter der Oberfläche waren die Differenzen massiv: Technologie -7%, Energie +10%, Basiskonsum +8%. Wir erwarten nun eine Gegenbewegung, insbesondere bei den stark zurückgefallenen Schwellenländeraktien. Diese sind nun mit einem KGV von unter 9 sehr günstig geworden und fundamental deutlich attraktiver als Schweizer Aktien. Die relative Performancedifferenz dieser beiden Märkte von 15% innerhalb von drei Wochen ist historisch ausserordentlich hoch und hat in der Vergangenheit zu starken Gegenbewegungen geführt. Im Gegenzug reduzieren wir unser Übergewicht bei Aktien Welt, da der Druck aufgrund strafferer Finanzkonditionen zunimmt.
Börsenkotierte Schweizer Immobilienfonds gehören mit rund 4% Verlust zu den Verlierern in diesem Jahr. Nun sind die Bewertungen etwas zurückgekommen und die saisonalen Effekte werden positiv. Wir haben deshalb bereits im Oktober unser Untergewicht geschlossen und erwarten trotz einzelner Kapitalerhöhungen steigende Kurse bis Jahresende. Im Gegenzug haben wir unser Übergewicht bei den Alternativen Anlagen geschlossen, da wir nun mehr Kurspotenzial bei den traditionellen Anlagen sehen und diese als Finanzierungsquelle nutzen.
Wir bevorzugen weiterhin den australischen Dollar und Schwellenländerwährungen gegenüber Euro und US-Dollar. Beim Schweizer Franken reduzieren wir allerdings unser Untergewicht, da der Abwärtstrend aufgrund der politischen Unruhen in Europa gestoppt wurde und der Franken wieder als sicherer Hafen gefragt ist.
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