Híbridos corporativos: Cómo navegar la complejidad
Daniele Paglia apunta que el mercado de híbridos corporativos se ha consolidado como uno de los grandes beneficiarios del aumento de la deuda pública y el desplazamiento de los inversores hacia los bonos corporativos. Aunque las perspectivas parecen prometedoras, resulta esencial contar con una estrategia de inversión bien estructurada.
Autor: Daniele Paglia
Conclusiones clave sobre las oportunidades de los híbridos corporativos:
- Actualmente, varios factores están creando un entorno favorable para los bonos corporativos híbridos.
- El aumento de la deuda pública, especialmente en Estados Unidos y Europa, actúa como motor, pero también introduce complejidad. Por lo tanto, es esencial contar con una estrategia bien pensada.
- En la actualidad, se pueden encontrar oportunidades específicas en determinados sectores y emisores que destacan.
Las perspectivas para el mercado de bonos High Yield e híbridos corporativos presentan un panorama prometedor, respaldado por varios factores positivos. La economía mantiene un ritmo de crecimiento moderado, las tasas de interés a corto plazo tienden a la baja y el estímulo fiscal se mantiene sin interrupciones con previsión de aumentar en Europa. Tanto las compañías como los consumidores muestran balances sólidos. Además, los inversores mantienen una postura prudente, sin señales de euforia ni posiciones extremas, lo cual es alentador, en un contexto de elevada liquidez y niveles récord en instrumentos del mercado monetario.
Equilibrio delicado entre oportunidades y riesgos
Sin embargo, aunque estos factores crean un entorno favorable, también hay indicios que sugieren que una corrección podría estar al caer. La guerra comercial y las políticas erráticas de la Casa Blanca apenas han impactado hasta ahora en la inversión, el consumo y la inflación, pero sus efectos aún podrían materializarse con retraso, creando posibles desafíos para el mercado.
A esta complejidad se suma el creciente endeudamiento público de EE. UU., acentuado por las perspectivas de déficit derivadas del "Big Beautiful Bill" del presidente Donald Trump. El reciente cierre del gobierno ha añadido más dosis de incertidumbre, que podría repercutir en el mercado global de bonos. Las elevadas emisiones soberanas esperadas y la persistencia de las preocupaciones inflacionarias ya están afectando las tasas a largo plazo. En este contexto, la tendencia hacia curvas de rendimiento más pronunciadas probablemente continuará, mientras que las curvas de spread más planas reducen el atractivo de las duraciones crediticias más largas. Estas dinámicas ponen de manifiesto el delicado equilibrio entre oportunidades y riesgos que caracteriza el actual entorno del mercado.
Aumento de la deuda pública y el cambio hacia bonos corporativos
Los crecientes déficits presupuestarios son motivo de preocupación no solo en el extranjero, sino también en Europa, donde los bonos soberanos a largo plazo han sufrido recientemente un rendimiento negativo. Las expectativas de nuevas emisiones han impulsado los rendimientos a 30 años en Alemania a sus niveles más altos desde la crisis del euro en 2011, mientras que la inestabilidad política y una rebaja de calificación crediticia han elevado todavía más los rendimientos franceses a 30 años. En respuesta, los inversores están rotando asignaciones hacia bonos corporativos de grado de inversión, provocando un estrechamiento de las primas de crédito.
En este contexto, el mercado de híbridos corporativos (ver gráfico a continuación) se ha elevado como uno de los principales beneficiarios, atrayendo fondos de inversores en busca de rentabilidad. Aunque el diferencial de rendimiento entre bonos senior y subordinados se sitúa en mínimos históricos, aún compensa más que los riesgos asumidos, haciendo que los bonos subordinados de emisores de alta calidad de grado de inversión sean particularmente atractivos. Estos bonos, si bien suelen presentar mayor volatilidad que los bonos senior, ofrecen una relación rentabilidad-riesgo atractiva para los inversores dispuestos a soportar las fluctuaciones a corto plazo. Entonces, ¿cómo proceder desde un punto de vista de inversión?
Rendimiento histórico (en %, cubierto en EUR)
Enfoques estratégicos posibles
Sin duda, una estrategia bien definida es esencial para navegar de manera efectiva en este segmento. Un análisis fundamental exhaustivo bottom up de cada emisor individual debería situarse en el centro del proceso de inversión. Un análisis detallado de crédito es especialmente crítico en el caso de los bonos subordinados, cuya menor prioridad de reembolso implica un valor de recuperación inferior en comparación con los bonos senior. Además, la mayor liquidez del mercado de híbridos en relación con el mercado general de bonos permite una gestión activa y dinámica de la exposición a emisores dentro de las carteras.
De forma complementaria, una estrategia de asignación top-down - por sectores, calificaciones o riesgo país - contribuye a mantener coherencia con los objetivos globales de inversión y a evitar concentraciones de riesgo no deseadas. Por otra parte, el control dinámico del riesgo beta también es crucial para generar alfa, junto con el posicionamiento a lo largo de la curva de primera llamada y la realización de análisis de valor relativo entre divisas. Este enfoque multidimensional puede ayudar a los inversores a capitalizar oportunidades mientras gestionan los riesgos de manera efectiva.
¿Qué sectores elegir?
En cuanto a oportunidades concretas, algunos sectores y emisores destacan actualmente. El sector de telecomunicaciones, por ejemplo, ofrece valor desde mi perspectiva debido a un entorno regulatorio favorable y un marco de precios más racional en mercados clave. Además, las necesidades de inversión decrecientes en redes de fibra óptica y 5G están llevando a mayores flujos de caja libre para las empresas de telecomunicaciones. Mientras que las telecomunicaciones europeas parecen caras, las telecomunicaciones canadienses en USD aún ofrecen diferenciales atractivos, presentando oportunidades convincentes. De manera similar, el sector energético parece atractivo, sirviendo como cobertura contra tensiones geopolíticas y ofreciendo valor que aún no está completamente reflejado en los precios. Dentro de este sector, determinados emisores de Canadá y EE. UU. probablemente presenten oportunidades atractivas, diversificando aún más el rango de opciones de inversión.
Tendencias recientes de emisión
El impulso positivo en el mercado de híbridos corporativos se refleja claramente en las últimas tendencias de emisión (ver gráfico a continuación). Durante los tres primeros trimestres de 2025, el mercado europeo registró colocaciones brutas por 27.000 millones de euros a través de 42 bonos, con una creciente diversificación a medida que algunas empresas emitieron sus primeros bonos híbridos.
Mercado de híbridos corporativos (Índices ICE, monto nominal en EUR mil millones)
Sin embargo, la emisión neta, después de tener en cuenta llamadas y ofertas de bonos pendientes, fue insignificante. El mercado estadounidense ha sido aún más dinámico, impulsado en parte por el reciente cambio en la metodología de calificación de híbridos corporativos por parte de la agencia de calificación Moody’s, lo que los ha hecho más atractivos para las empresas estadounidenses en comparación con las acciones preferentes. Este cambio ha resultado en un fuerte crecimiento de emisiones, con 41.000millones de USD emitidos a través de 45 bonos en los primeros nueve meses del año.
A mi juicio estas tendencias subrayan el creciente atractivo de los híbridos corporativos, tanto como herramienta de financiación para emisores como vehículo de inversión para inversores en busca de rendimiento.
Se espera crecimiento a ambos lados del Atlántico
De cara al futuro, espero que el mercado de híbridos corporativos mantenga su ritmo de crecimiento a ambos lados del Atlántico. Su capacidad para responder a las necesidades tanto de emisores como de inversores sustenta su expansión. Para los emisores de grado de inversión en sectores con elevadas necesidades de financiación recurrentes, como telecomunicaciones o servicios públicos, los híbridos corporativos proporcionan una forma de mantener un perfil crediticio sólido sin recurrir a la emisión de acciones costosas. Para los inversores, los híbridos corporativos pueden ofrecer un atractivo incremento de rentabilidad, y una oportunidad de diversificación dentro de la renta fija. Todo apunta a que estas tendencias persistan, consolidando el mercado de híbridos corporativos como un pilar central en las asignaciones de activos de renta fija de los inversores institucionales.
A medida que el mercado evoluciona, considero probable que su papel como punto de encuentro entre las necesidades de emisores e inversores siga fortaleciéndose, garantizando su relevancia dentro del panorama financiero internacional.
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