Ibridi societari: una strategia ben ponderata è indispensabile
Daniele Paglia osserva come il mercato dei titoli ibridi societari sia risultato il grande vincitore dell'aumento dello stock di debito pubblico e del passaggio degli investitori alle obbligazioni corporate. Sebbene le prospettive appaiano attualmente promettenti, è tuttavia indispensabile una strategia d'investimento ben ponderata.
Autore: Daniele Paglia
Tre punti chiave sulle opportunità offerte dalle obbligazioni ibride societarie:
- Diversi fattori stanno attualmente creando un contesto favorevole per le obbligazioni ibride societarie.
- L'aumento del debito pubblico, in particolare negli Stati Uniti e in Europa, funge da motore, ma introduce anche complessità.
- Attualmente si possono individuare opportunità specifiche in alcuni settori e emittenti che si distinguono.
Le prospettive per le obbligazioni societarie ad alto rendimento e per le obbligazioni societarie ibride (corporate hybrids) sembrano attualmente promettenti. A mio avviso, ciò è dovuto a diversi fattori positivi. L'economia sta crescendo moderatamente, i tassi di interesse a breve termine sono in calo e gli stimoli pubblici dovrebbero aumentare, in particolare in Europa. Tutto ciò mentre la salute finanziaria delle aziende e dei consumatori sembrano solide. Dal punto di vista degli investimenti, è incoraggiante che gli investitori non tendano né all'euforia né a posizioni estreme. Infine, sul mercato è disponibile abbondante liquidità, come dimostrano gli importi record attualmente investiti in strumenti sul mercato monetario.
Delicato equilibrio tra opportunità e rischi nel mercato dei titoli ibridi societari
Sebbene tutto ciò indichi un contesto favorevole per i corporate hybrid, vi sono anche dinamiche di una possibile correzione. È vero che la guerra commerciale tra Stati Uniti e Cina e la politica irregolare della Casa Bianca hanno finora avuto solo un impatto limitato su investimenti, consumi e inflazione, ma questi effetti potrebbero tuttavia manifestarsi con un certo ritardo e creare potenzialmente venti contrari per questa classe di investimento.
A complicare ulteriormente la situazione contribuisce anche l'aumento del debito pubblico statunitense, una tendenza che potrebbe aggravarsi ulteriormente alla luce della nuova legislazione fiscale "Big Beautiful Bill" del presidente Donald Trump. E, come se non bastasse, il protrarsi dello shutdown dell'apparato statale negli Stati Uniti ha ulteriormente complicato la situazione, creando incertezze che potrebbero ripercuotersi sul mercato obbligazionario globale. Gli investitori sono già preoccupati: le previsioni di elevati volumi di emissione di titoli di Stato e di un aumento dell'inflazione stanno già pesando sui tassi di interesse a lungo termine.
In questo contesto, la tendenza verso curve dei rendimenti più ripide dovrebbe continuare, mentre le curve degli spread più piatte rendono meno attraenti le duration più lunghe. Questa dinamica indica un delicato equilibrio tra opportunità e rischi nell'attuale contesto di mercato.
Aumento del debito pubblico e spostamento verso le obbligazioni societarie
L'aumento dei deficit di bilancio è un problema non solo oltreoceano, ma anche in Europa, dove i titoli di Stato a lungo termine hanno recentemente registrato performance negative. Le preoccupazioni relative ai futuri volumi di emissione hanno spinto i rendimenti dei titoli di Stato tedeschi a 30 anni al livello più alto dalla crisi dell'euro nel 2011. Questo mentre l'instabilità politica e il downgrade della Francia hanno spinto ancora più in alto i rendimenti a 30 anni dei titoli di Stato francesi. Di conseguenza, si è osservato come gli investitori abbiano spostato la propria allocazione verso obbligazioni societarie investment grade, con un calo dei premi di credito in questo segmento.
In questo contesto, a mio avviso, il mercato delle obbligazioni ibride societarie (vedi grafico sotto) si è rivelato il grande vincitore, proprio perché è riuscito ad attrarre i flussi degli investitori alla ricerca di rendimenti. Sebbene il differenziale di rendimento tra le obbligazioni senior e quelle subordinate sia ai minimi storici, esso continua a compensare ampiamente i rischi, rendendo particolarmente interessanti le obbligazioni subordinate di alta qualità di emittenti investment grade. Queste obbligazioni, spesso più volatili di quelle senior, offrono a mio avviso un rapporto rischio/rendimento interessante per gli investitori disposti a sopportarne fluttuazioni. Come si dovrebbe quindi procedere dal punto di vista dell'investimento?
Le obbligazioni ibride societarie sembrano essere le grandi vincitrici (performance in %, coperta in EUR)
Possibili approcci strategici per investire in obbligazioni ibride societarie
Per muoversi efficacemente in questo settore è indispensabile una strategia ben ponderata. Un'analisi fondamentale bottom-up approfondita di ogni singolo emittente dovrebbe costituire la base del processo di investimento ed è particolarmente importante per le obbligazioni subordinate. Questo perché, a causa della loro priorità di rimborso inferiore rispetto ai titoli senior, il loro valore di recupero è inferiore. Sul lato positivo, la maggiore liquidità delle obbligazioni ibride societarie rispetto al mercato obbligazionario generale si rivela un vantaggio: può consentire una gestione attiva e dinamica dell'esposizione dell'emittente nel portafoglio.
A integrazione dell'approccio bottom-up, una strategia di allocazione top-down basata su criteri quali settore, rating e rischio paese, può favorire l’allineamento verso obiettivi di investimento più ampi e contribuire a evitare concentrazioni di rischio indesiderate. Anche la gestione dinamica del rischio beta è fondamentale per generare alpha. Ciò dovrebbe avvenire idealmente in combinazione con un posizionamento lungo la curva della first-call e un’analisi cross-currency relative value. Questo approccio multidimensionale può aiutare gli investitori a cogliere le opportunità e a gestire efficacemente i rischi.
Corporate Hybrid: quali settori scegliere?
Per quanto riguarda le opportunità specifiche, alcuni settori ed emittenti attirano attualmente l'attenzione. A mio avviso, il settore delle telecomunicazioni offre un valore aggiunto grazie a un contesto normativo favorevole e a un quadro dei prezzi più razionale nei mercati chiave. Inoltre, la tendenza alla diminuzione degli investimenti nelle reti in fibra ottica e 5G comporta un aumento dei flussi di cassa disponibili per le società di telecomunicazioni. Mentre i titoli degli operatori europei del settore appaiono già costosi, le emissioni di società di telecomunicazioni canadesi denominate in USD offrono ancora spread interessanti e, a mio avviso, opportunità convincenti. Anche il settore energetico sembra interessante, poiché può fungere da copertura contro le tensioni geopolitiche e offre una promessa di valore che potrebbe non essere ancora stata completamente scontata dai prezzi. All'interno di questo settore, alcuni emittenti canadesi e statunitensi selezionati dovrebbero offrire opportunità interessanti e diversificare ulteriormente la gamma di possibilità di investimento.
Recenti tendenze nell’emissione di titoli ibridi societari
Il momentum positivo del mercato delle obbligazioni ibride societarie si riflette nelle recenti tendenze sul mercato primario (vedi grafico sotto). Nei primi tre trimestri del 2025, il mercato europeo ha registrato emissioni lorde per 27 miliardi di euro su 42 obbligazioni, con una crescente diversificazione, poiché alcune società hanno emesso le loro prime obbligazioni ibride.
Un'ondata di emissioni: mercato delle obbligazioni ibride societarie (indici ICE, importo nominale in miliardi di euro)
Prevista una crescita su entrambe le sponde dell'Atlantico
Guardando al futuro, mi aspetto che il mercato delle obbligazioni ibride societarie continui a crescere in modo dinamico su entrambe le sponde dell'Atlantico. La capacità di questa classe di attività di soddisfare sia le esigenze degli emittenti sia quelle degli investitori sostiene tale crescita. Per gli emittenti investment grade in settori con esigenze di investimento elevate e ricorrenti, come le società di telecomunicazioni o di servizi pubblici, le obbligazioni ibride societarie offrono la possibilità di mantenere un profilo di credito solido senza ricorrere a costose emissioni azionarie. Per gli investitori, invece, i titoli ibridi societari possono offrire un interessante spread di rendimento e garantire una base di investitori più diversificata. Queste tendenze dovrebbero continuare e consolidare il mercato dei titoli ibridi societari come componente fondamentale dell'allocazione degli asset a reddito fisso degli investitori istituzionali.
Con l'evoluzione del mercato, il ruolo di ponte tra le esigenze degli emittenti e degli investitori è destinato ad aumentare. Ciò dovrebbe garantire la rilevanza dei titoli ibridi societari nel panorama finanziario futuro.
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