Obligations hybrides d'entreprises : une stratégie bien élaborée est indispensable
Daniele Paglia constate que le marché des hybrides d'entreprises est le grand gagnant de l'augmentation de la dette publique et du transfert des investisseurs vers les obligations d'entreprises. Si les perspectives semblent actuellement prometteuses, une stratégie d'investissement bien élaborée est toutefois indispensable.
Auteur: Daniele Paglia
Trois points clés à retenir concernant les obligations hybrides d'entreprises :
- Plusieurs facteurs créent actuellement un environnement favorable aux obligations hybrides d'entreprises.
- L'augmentation de la dette publique, en particulier aux États-Unis et en Europe, agit comme un moteur, mais introduit également une certaine complexité. Il est donc essentiel de disposer d'une stratégie bien pensée.
- Des opportunités spécifiques peuvent actuellement être trouvées dans certains secteurs et auprès de certains émetteurs qui se démarquent.
Les perspectives pour les obligations d'entreprises à haut rendement et les obligations hybrides d'entreprises (corporate hybrids) semblent actuellement prometteuses : selon moi, plusieurs facteurs positifs y contribuent. L'économie connaît une croissance modérée, les taux d'intérêt à court terme sont à la baisse et les mesures de relance gouvernementales devraient encore s'intensifier, en particulier en Europe. Parallèlement, la santé financière des entreprises et des consommateurs semble solide. Du côté des investissements, il est encourageant de constater que les investisseurs ne tendent ni vers l'euphorie, ni vers des positions extrêmes. Enfin, le marché dispose de liquidités abondantes, comme en témoignent les montants records actuellement placés dans des titres du marché monétaire.
Équilibre délicat entre opportunités et risques sur le marché des hybrides d'entreprise
Si tout cela laisse présager un environnement favorable aux hybrides d'entreprise, certains arguments plaident toutefois en faveur d'une éventuelle correction : certes, la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine ainsi que la politique erratique de la Maison Blanche n'ont jusqu'à présent eu que peu d'impact sur les investissements, la consommation et l'inflation. Mais ces effets pourraient se faire sentir avec un certain retard et créer des vents contraires pour cette classe d'actifs.
La complexité est également accentuée par l'augmentation de la dette publique américaine, une tendance qui pourrait s'aggraver encore avec la nouvelle législation fiscale « Big Beautiful Bill » du président Donald Trump. Et comme si cela ne suffisait pas, le « shutdown » prolongé de l'appareil étatique aux États-Unis a encore compliqué la situation et créé des incertitudes qui pourraient avoir des répercussions sur le marché obligataire mondial. Les investisseurs s'inquiètent déjà ; les prévisions d'émissions élevées d'obligations d'État et d'une inflation croissante pèsent déjà sur les taux d'intérêt à long terme.
Dans ce contexte, la tendance à la hausse des courbes de rendement devrait se poursuivre, tandis que l'aplatissement des courbes de spread rendra les durées de crédit plus longues moins attractives. Cette dynamique témoigne d'un équilibre délicat entre opportunités et risques dans l'environnement de marché actuel.
Augmentation de la dette publique et transition vers les obligations d'entreprises
Parallèlement, l'augmentation des déficits budgétaires est un problème non seulement à l'étranger, mais aussi en Europe, où les obligations d'État à long terme ont récemment enregistré des rendements négatifs. Les inquiétudes concernant les volumes d'émission futurs ont poussé les rendements des obligations d'État allemandes à 30 ans à leur plus haut niveau depuis la crise de l'euro en 2011. Dans le même temps, l'instabilité politique et la dégradation de la note de crédit de la France ont encore fait grimper les rendements des obligations d'État françaises à 30 ans. En conséquence, les investisseurs ont réorienté leurs allocations vers les obligations d'entreprises notées « investment grade », ce qui a entraîné une baisse des primes de crédit dans ce segment.
Dans ce contexte, le marché des hybrides d'entreprises (voir graphique ci-dessous) s'est révélé être le grand gagnant, précisément parce qu'il a su attirer les fonds des investisseurs en quête de rendement. Si l'écart de rendement entre les obligations senior et subordonnées est à un niveau historiquement bas, cela compense largement les risques ce qui rend les obligations subordonnées d'émetteurs de haute qualité particulièrement attractives. Ces obligations, souvent plus volatiles que les obligations senior, offrent à mon avis un rapport risque/rendement attractif pour les investisseurs, qui doivent toutefois être prêts à supporter des fluctuations de valeur.
Comment procéder pour investir ?
Les hybrides d'entreprises semblent être les grands gagnants (performance en %, couvertes en EUR)
Approches stratégiques possibles pour investir dans les hybrides d'entreprises
À mon avis, une stratégie bien élaborée est indispensable pour naviguer efficacement dans ce secteur. Une analyse fondamentale approfondie de chaque émetteur devrait constituer la base du processus d'investissement. Une analyse détaillée du crédit est particulièrement importante pour les obligations subordonnées. En effet, leur priorité de remboursement inférieure à celle des titres de rang supérieur se traduit par une valeur de recouvrement moindre. Du côté positif, la liquidité plus élevée des hybrides d'entreprises par rapport au marché obligataire général s'avère être un avantage : elle peut permettre une gestion active et dynamique de l'exposition des émetteurs dans le portefeuille.
En complément de l'approche bottom-up, une stratégie d'allocation top-down est recommandée. En tenant compte de dimensions telles que le secteur, le rating et le risque pays, une telle stratégie peut favoriser l'orientation vers des objectifs d'investissement plus larges et contribuer à éviter des concentrations de risques indésirables. À mon avis, la gestion dynamique du risque bêta est également cruciale pour obtenir un rendement supérieur à celui du marché, c'est-à-dire l'alpha. Idéalement, cela devrait s'accompagner d'un positionnement le long de la courbe First Call (qui indique la date à laquelle les émetteurs peuvent rembourser une obligation par anticipation au plus tôt) et de la réalisation d'analyses de valeur relative croisée pour évaluer les investissements sur différents marchés monétaires. Cette approche multidimensionnelle peut aider les investisseurs à saisir les opportunités et à gérer efficacement les risques.
Hybrides d'entreprises : quels secteurs choisir ?
En termes d'opportunités spécifiques, certains secteurs et émetteurs retiennent actuellement l'attention. À mon avis, le secteur des télécommunications offre une valeur ajoutée grâce à un environnement réglementaire favorable et à une structure de prix plus rationnelle sur les marchés importants. En outre, la tendance à la baisse des besoins d'investissement dans les réseaux de fibre optique et 5G se traduit par une augmentation des flux de trésorerie disponibles des entreprises de télécommunications. Alors que les titres des acteurs européens du secteur semblent déjà chers, les entreprises de télécommunications canadiennes offrent encore des spreads attractifs en dollars américains et, à mon avis, des opportunités convaincantes. Le secteur de l'énergie semble également attractif, car il peut servir de couverture contre les tensions géopolitiques et offre une promesse de valeur qui n'est probablement pas encore entièrement prise en compte dans les prix. Au sein de ce secteur, certains émetteurs canadiens et américains devraient offrir des opportunités intéressantes et diversifier davantage l'éventail des possibilités d'investissement.
Tendances récentes en matière d'émissions d'obligations hybrides d'entreprises
La dynamique positive du marché des hybrides d'entreprises se reflète dans les tendances récentes en matière d'émissions (voir graphique ci-dessous). Au cours des trois premiers trimestres de 2025, le marché européen a enregistré des émissions brutes de EUR 27 milliards sur 42 obligations, avec une diversification croissante, certaines entreprises émettant leurs premières obligations hybrides.
Une vague d'émissions : marché des obligations hybrides d'entreprises (indices ICE, montant nominal en EUR milliards)
Une croissance attendue des deux côtés de l'Atlantique
Pour l'avenir, je m'attends à ce que le marché des hybrides d'entreprises continue de croître de manière dynamique des deux côtés de l'Atlantique. La capacité de cette classe d'actifs à répondre à la fois aux besoins des émetteurs et des investisseurs soutient cette croissance : pour les émetteurs notés « investment grade » dans des secteurs où les besoins d'investissement sont élevés et récurrents, comme les télécommunications ou les services publics, les hybrides d'entreprises offrent un moyen de maintenir un profil de crédit solide sans avoir recours à des émissions d'actions coûteuses. Pour les investisseurs, en revanche, les hybrides d'entreprises peuvent offrir un rendement supplémentaire attractif et permettre une diversification de la base d'investisseurs. Ces tendances devraient se poursuivre et consolider le marché des hybrides d'entreprises en tant que composante essentielle de l'allocation d'actifs à revenu fixe des investisseurs institutionnels.
À mesure que le marché évolue, son rôle de passerelle entre les besoins des émetteurs et ceux des investisseurs devrait encore s'accroître. Cela devrait garantir la pertinence des hybrides d'entreprises dans le paysage financier à venir.
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