Obligations suisses : les entreprises font la différence
Le retournement des taux d'intérêt est derrière nous, l'incertitude au Proche-Orient persiste – et pourtant, le marché obligataire suisse semble étonnamment calme. Mais ceux qui, comme Sven Wagner, y regardent de plus près, constatent un déséquilibre : la plupart des portefeuilles restent fortement investis dans des titres très sûrs et à long terme, alors que les rendements proviennent de plus en plus des primes de risque. L’heure des obligations d’entreprises en CHF a donc sonné.
Auteur : Sven Wagner, Senior Portfoliomanager Swiss Fixed Income au sein de l'Asset Management de la Zürcher Kantonalbank
Trois points à retenir concernant les obligations d’entreprises en CHF
- Le marché obligataire suisse est vaste, mais il est dominé par des titres notés AAA et AA. De nombreux portefeuilles supportent en outre un risque de taux plus élevé que nécessaire et ne sont souvent pas suffisamment rémunérés en contrepartie.
- Les obligations d’entreprises en CHF déplacent le centre de gravité vers les segments A et BBB. Les investisseurs peuvent aujourd’hui y trouver une prime de crédit sans devoir se tourner vers des notations de crédit faibles ou des durées très longues.
- Le segment des obligations d’entreprises a connu une forte croissance et s’est internationalisé. Il en résulte un plus grand nombre d’émetteurs, une liquidité accrue et un choix sectoriel plus large – sans risques de change supplémentaires pour les investisseurs en CHF.
Actuellement, la Suisse occupe une position particulière en matière de politique monétaire. L’inflation reste faible, la Banque nationale suisse (BNS) peut se permettre d’adopter une attitude attentiste, et les rendements des obligations d’État suisses – les « Eidgenossen » – s’inscrivent à nouveau nettement en dessous de 1 %. Pour de nombreux investisseurs, une chose est claire : les gains de cours liés à la baisse des taux d’intérêt deviennent l’exception, tandis que les revenus courants deviennent la règle.
Renoncer au carry dans un environnement de taux bas ?
Ces revenus proviennent aujourd’hui principalement du segment du crédit. Ceux qui investissent exclusivement dans des obligations d’État et des obligations hypothécaires renoncent à une grande partie du carry disponible, c’est-à-dire au rendement du coupon. Au final, cela se traduit selon nous par un profil de sécurité très solide, mais aussi proportionnellement « coûteux ».
Les deux graphiques (voir ci-dessous) illustrent cette différence : pour l’indice global SBI Total, la composante taux d’intérêt a dominé pendant la phase de taux d’intérêt négatifs – mais avec un signe négatif – et a conduit par moments à des rendements globaux clairement négatifs. Dans l’indice Corporate, le spread de crédit contribue dans une bien plus large mesure au rendement global et a permis de maintenir la performance en territoire positif sur de longues périodes.
Indice global SBI et SBI Corporate : contribution des taux d’intérêt et des spreads au rendement (en %)
Les obligations d’entreprises en CHF offrent ainsi un équilibre plus naturel. Elles combinent la stabilité du marché du CHF avec des primes de risque nettement plus élevées – et ce, principalement pour des émetteurs dont la solvabilité se situe dans la solide catégorie « investment grade ».
D’un indice « surassuré » à une allocation plus efficace en obligations d’entreprises en CHF
Le Swiss Bond Index (SBI) AAA–BBB constitue pour de nombreux investisseurs institutionnels le point de référence naturel. Il présente toutefois une part très élevée d’obligations notées AAA, la note de crédit la plus élevée, alors que les grands indices agrégés internationaux en EUR ou en USD n’affichent plus que de faibles pondérations AAA, de l’ordre de quelques pourcents. À elles seules, les deux institutions de lettres de gage et la Confédération représentent ensemble une grande partie de l’univers obligataire suisse. Parallèlement, la durée de fixation des taux d’intérêt dans le SBI AAA–BBB est élevée : la duration est nettement supérieure à sept ans, voire à deux chiffres pour les titres de la Confédération. C'est précisément pour cette raison qu'une approche active avec une gestion ciblée des durées et des émetteurs peut s'avérer profitable sur l'ensemble du marché, comme nous l'avons déjà analysé.
Pour de nombreux investisseurs, le profil du SBI AAA–BBB pourrait s’avérer trop agressif sur le plan des taux d’intérêt et trop défensif sur le plan du crédit. Une intégration délibérée d’obligations d’entreprises permet en revanche :
- De rapprocher la duration des besoins réels
- D’augmenter le rendement courant pour des durées comparables
- De déplacer davantage le risque du portefeuille du côté des taux d’intérêt vers le côté du crédit
En d’autres termes : en ajoutant des obligations d’entreprises en CHF, on réduit un segment fortement influencé par des facteurs techniques et réglementaires et qui n’offre pratiquement plus de rémunération supplémentaire sur les très longues durées. L’indice SBI Corporate, composé exclusivement d’obligations d’entreprises, présente une sensibilité aux taux d’intérêt nettement plus faible, avec un peu plus de quatre ans et demi. Dans le même temps, les rendements peuvent être plus élevés et les revenus d'intérêts courants plus attractifs, tandis que la notation moyenne reste dans la catégorie A.
Profil de rendement du Swiss Bond Index AAA–BBB par durée et notation
Le marché des obligations d’entreprises en CHF a atteint sa maturité
Le marché des obligations d’entreprises en CHF a connu une forte croissance ces dernières années. Un coup d’œil au volume nominal en circulation (voir graphique ci-dessous) montre qu’au cours des dix dernières années, le segment des entreprises du Swiss Bond Index a globalement progressé d’environ 45 % pour atteindre aujourd’hui un peu plus de 160 milliards de CHF.
Croissance du segment des obligations d'entreprises en CHF (encours nominal en milliards de CHF)
Cette croissance n'est pas seulement une question de volume, mais aussi de largeur du marché. Il y a dix ans, l’univers des obligations d’entreprises du SBI comptait 179 émetteurs avec un peu plus de 450 obligations ; aujourd’hui, on en dénombre plus de 240 émetteurs avec plus de 800 obligations en circulation. Outre les blue chips suisses bien établies, les banques, les assureurs, les services publics et les sociétés immobilières, on voit apparaître de plus en plus de groupes internationaux qui utilisent de manière ciblée le franc suisse comme monnaie de financement.
Les principaux émetteurs de l’indice – de Nestlé, Roche, Swisscom et Novartis aux grands établissements financiers tels que Crédit Agricole, Santander ou Helvetia Baloise, en passant par des groupes industriels comme SGS ou Sika – illustrent l’étendue de ce spectre (voir tableau ci-dessous). Pour les investisseurs, cela signifie un accès à un mélange d’entreprises leaders mondiales et d’émetteurs suisses solidement ancrés, le tout dans la monnaie nationale.
Cette évolution est particulièrement visible chez les grands groupes technologiques : des « hyperscalers » comme Alphabet ou Amazon financent désormais une partie de leurs investissements dans l’IA et les centres de données sur le marché en CHF. Ces émissions complètent le profil traditionnel du segment des entreprises suisses en y ajoutant un pilier à forte croissance, proche des infrastructures.
Cette expansion s’est également accompagnée d’une hausse de la liquidité. Les carnets d’ordres sont plus étoffés, le nombre de courtiers actifs plus important, et les opportunités de valeur relative peuvent aujourd’hui être identifiées de manière nettement plus précise à travers les échéances, les émetteurs et les secteurs. Le marché est ainsi passé d’un univers de niche à un segment autonome et facilement négociable, susceptible de jouer un rôle central pour les placements institutionnels en CHF.
Spreads et qualité des obligations d’entreprises en CHF en comparaison internationale
Un regard au-delà des frontières montre que les primes de risque (spreads de crédit) des obligations d’entreprises en EUR et en USD se situent actuellement près de leurs plus bas niveaux des 20 dernières années. Quiconque investit sur ces marchés internationaux et couvre le risque de change constate qu’une grande partie de l’avantage de rendement est absorbée par cette couverture. Il ne reste alors que des rendements qui ne se distinguent souvent guère de ceux des obligations d’entreprises en CHF – avec un taux d’intérêt et un risque de marché nettement plus élevés.
Les obligations d’entreprises en CHF peuvent en revanche offrir les avantages suivants :
- Des spreads qui, dans leur propre contexte historique, ne signalent ni panique ni excès d’optimisme
- Une qualité d’émetteur qui est en moyenne clairement « investment grade »
- Les risques de change sont éliminés pour les investisseurs de la zone CHF
C'est précisément dans un contexte d'incertitude géopolitique et de forte dette publique dans de nombreux pays que cette combinaison de « Swiss Quality » et de prime de crédit attractive peut s'avérer remarquable.
Risque actif : aller plus loin avec les obligations d’entreprises en CHF
Le marché des obligations d’entreprises en CHF offre en outre une marge de manœuvre aux investisseurs prêts à aller plus loin. Ceux qui ont par exemple constitué un portefeuille de base composé d’émetteurs notés A et BBB peuvent exploiter des sources de rendement supplémentaires grâce à des positions ciblées. C’est précisément là qu’intervient le Swisscanto (CH) Bond Fund Responsible Corporate CHF.
Le fonds s’appuie sur une analyse fondamentale de tous les émetteurs en CHF pertinents. Une équipe spécialisée en recherche de crédit évalue le modèle économique, la qualité du bilan, les flux de trésorerie et la structure du capital, en y ajoutant des aspects durables liés à l’environnement, à la société et à la bonne gouvernance (ESG). Ces évaluations sont intégrées dans un processus d’investissement structuré qui combine les opinions qualitatives des analystes avec des modèles quantitatifs.
Sur cette base, le portefeuille prend délibérément des positions actives avec une forte conviction, que ce soit parmi différents émetteurs ou le long de la structure du capital de débiteurs individuels.
De plus, la stratégie est ajustée à l’aide de dérivés de taux d’intérêt et de crédit, qui permettent de gérer la duration et le bêta de crédit indépendamment de la composition du portefeuille de titres individuels. Le portefeuille global peut ainsi être adapté de manière flexible à l’environnement des taux d’intérêt et du crédit, sans devoir renoncer à des positions soigneusement constituées.
L’historique montre que cette approche fait ses preuves : sur plusieurs années, le fonds a régulièrement surperformé son indice de référence des obligations d’entreprises et a ainsi généré un rendement supplémentaire notable – et ce, avec un risque maîtrisé (voir graphique ci-dessous). Il convient de noter que les performances passées ne préjugent pas des rendements futurs.
Performance du Swisscanto (CH) Bond Fund Responsible Corporate CHF (depuis le 1er décembre 2017, en %)
Qu'est-ce que cela signifie pour les investisseurs ?
Tous les investisseurs ne partent pas des mêmes conditions. Les family offices ou les clients privés fortunés peuvent souvent choisir leurs stratégies obligataires presque librement en fonction de considérations de rendement, de risque et de liquidité. Les caisses de pension et les assureurs, en revanche, sont davantage soumis aux prescriptions de l'OPP 2, aux considérations ALM et aux exigences de solvabilité.
Malgré ces différences, la réalité est la suivante : une exposition modérée aux obligations d’entreprises en CHF peut être facilement intégrée dans la plupart des stratégies sans enfreindre les limites réglementaires ou comptables. L’exposition aux obligations d’entreprises peut être dosée de manière à augmenter le rendement courant et à mieux équilibrer la duration, tout en respectant les exigences de qualité et les contraintes réglementaires.
- Les obligations d'entreprises en CHF constituent aujourd'hui, à notre avis, le placement naturel pour générer du carry sur le marché obligataire suisse. Avec le retour de rendements faibles sur les obligations d'État, le surplus de rendement provient presque entièrement des spreads de crédit – et ceux-ci se trouvent dans le segment des obligations d'entreprises.
- Le marché est plus vaste, plus liquide et plus international que jamais. Des petites entreprises industrielles locales, hôpitaux ou services publics aux blue chips internationales, l’univers offre des émetteurs largement diversifiés et majoritairement de grande qualité – sans risque de change pour les investisseurs en Suisse.
- À notre avis, la plupart des investisseurs ne peuvent se passer d’une allocation réfléchie en obligations d’entreprises libellées en CHF. Ceux qui investissent exclusivement dans l’ensemble de l’indice SBI s’exposent à un risque de taux plus élevé que nécessaire, pour un rendement moindre. Un module « CHF Corporate » soigneusement construit permet d’augmenter les perspectives de rendement sans modifier fondamentalement le profil de risque du portefeuille.
Les 20 principaux émetteurs du secteur des entreprises suisses
| Issuer | Share (%) |
|---|---|
| Nestle Capital Corp. | 3,6% |
| Roche Holdings, Inc. | 2,6% |
| Swisscom AG | 2,4% |
| Credit Agricole S.A. | 1,9% |
| Novartis Capital Corp. | 1,9% |
| Alphabet Inc. | 1,8% |
| Deutsche Bahn Finance GmbH | 1,8% |
| Banco Santander S.A. | 1,7% |
| Helvetia Baloise Holding Ltd. | 1,4% |
| SGS SA | 1,4% |
| Sika AG | 1,3% |
| BNP Paribas Issuance B.V. | 1,3% |
| LGT Bank AG | 1,3% |
| Thermo Fisher Scientific Inc. | 1,3% |
| Raiffeisen Schweiz Genossenschaft | 1,1% |
| Georg Fischer Finanz AG | 1,1% |
| Swiss Prime Site AG | 1,1% |
| Banque Cantonale Vaudoise | 1,0% |
| Toyota Motor Finance | 1,0% |
| UBS AG | 1,0% |
Source : ZKB, Bloomberg, au 11 mai 2026
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