Les marchés des taux sont-ils à un tournant ?

Points clés sur l’inflation et un éventuel tournant sur les marchés des taux : 

1. La hausse des prix de l’énergie provoquée par le conflit avec l’Iran alimente les craintes d’une politique monétaire plus restrictive.
2. Cette évolution survient à un moment inopportun pour les pays fortement endettés comme les États-Unis.
3. Dans ce scénario, nous voyons des opportunités notamment dans les obligations américaines à court terme et les obligations d’État européennes.

Comme les temps changent vite. Il y a quelques semaines à peine, le marché s’attendait largement à ce que les grandes banques centrales assouplissent leurs taux d’intérêt directeurs ou, à tout le moins, les maintiennent stables. La Réserve fédérale américaine (Fed) avait déjà abaissé ses taux à trois reprises en 2025, et les investisseurs anticipaient de nouvelles baisses pour 2026. Parallèlement, le taux d’inflation américain semblait se rapprocher progressivement de l’objectif de 2 %. Des tendances similaires ont été observées auprès de la Banque centrale européenne (BCE) et de la Banque d’Angleterre.

Mais le 28 février, le conflit avec l’Iran a éclaté, bouleversant l'environnement obligataire mondial presque du jour au lendemain.

Tournant sur les marchés obligataires : la hausse des prix de l’énergie ravive les craintes inflationnistes

Depuis lors, la forte hausse des prix de l’énergie déclenchée par le conflit au Moyen-Orient a renforcé les craintes inflationnistes et fondamentalement modifié les anticipations du marché. Les espoirs de baisses de taux ont cédé la place à des craintes que les banques centrales ne soient forcées d’adopter des politiques monétaires plus restrictives pour freiner l’inflation alimentée par la flambée des prix de l’énergie. Les réactions des investisseurs ont été claires : le marché obligataire a connu ce que l’on appelle un « bear flattening ». Cela signifie que les rendements ont augmenté sur toutes les échéances, en particulier à l’extrémité courte de la courbe des taux.

Les obligations d'État britanniques – les Gilts – ont été les plus durement touchées par cette évolution. Mais les coûts de refinancement ont également augmenté de manière significative aux États-Unis et dans la zone euro. Pour les États-Unis, cette évolution survient à un moment particulièrement inopportun. Le 17 mars 2026, la dette nationale brute du pays a dépassé pour la première fois les 39' 000 milliards de dollars. La hausse des taux d’intérêt exerce une pression sur une situation budgétaire déjà tendue, car une part croissante du budget doit être allouée au service de la dette. Cela a relancé les débats sur le statut des obligations d’État américaines, ou « Treasuries », en tant que valeur refuge.

Une vision nuancée de la dette américaine

À notre avis, la situation actuelle nécessite une perspective nuancée. Si le niveau élevé de la dette américaine est un problème structurel, il ne faut pas lui accorder une importance excessive dans un contexte conjoncturel. Il joue un rôle mineur dans les décisions du Comité fédéral de l’open market (FOMC) concernant les taux d’intérêt à court terme. Sur le plan structurel, toutefois, des primes de risque plus élevées pour les obligations américaines pourraient s’avérer nécessaires, ce qui pourrait affecter principalement la partie longue de la courbe des taux à long terme.

Contrairement à la BCE, qui doit se concentrer strictement sur la lutte contre l’inflation, la Fed opère dans le cadre d’un double mandat : elle doit également tenir compte du marché du travail. Bien qu’il y ait des signes initiaux d’un ralentissement du marché du travail, celui-ci reste globalement résilient. Cela rend la Fed plus flexible dans l’élaboration de sa politique monétaire. La BCE, en revanche, est contrainte par son mandat de réagir de manière plus mécanique en adoptant une position restrictive, en relevant les taux d’intérêt.

Prévisions des acteurs de marché concernant les politiques monétaires des principales banques centrales d’ici fin 2026 (échelons de taux d’intérêt en %)

Marchés de taux 2026 vs 2022 : quelles différences ?

La situation actuelle est nettement différente des conditions qui prévalaient en 2022 pendant la crise du COVID-19. Les chaînes d’approvisionnement sont aujourd’hui plus résilientes, et les banques centrales partent d’un environnement de taux d’intérêt déjà restrictif. Alors que des hausses de taux significatives étaient nécessaires en 2022 pour parvenir à une politique monétaire neutre, nous nous trouvons déjà dans un environnement légèrement restrictif en 2026. Les conditions financières semblent également nettement plus tendues qu’à l’époque.

La valorisation actuelle des hausses de taux nous suggère que le marché pourrait avoir atteint un nouvel équilibre – une opinion étayée par la stabilité des primes de risque d’inflation à long terme, malgré la récente flambée des prix de l’énergie.

Où la prudence s’impose sur les marchés des taux – et où se trouvent les opportunités

Comment les investisseurs peuvent-ils réagir à un tel environnement ? À notre avis, les obligations en USD à court terme offrent toujours des opportunités d’investissement intéressantes. Les Treasuries restent parmi les actifs les plus liquides de l’univers obligataire – et cette liquidité peut s’avérer très précieuse, en particulier dans un environnement volatil. Elle permet aux investisseurs d’agir rapidement lorsque des opportunités se présentent. De plus, nous estimons que les niveaux actuels des taux d’intérêt – en particulier à l’extrémité courte de la courbe – sont attractifs. Nous voyons un potentiel de profit grâce à la hausse des rendements actuels.

Les obligations européennes devraient également atteindre leurs sommets de rendement. Et ce, malgré le fait que la BCE devrait maintenir une posture prudente plus longtemps en raison de l’impact différé de la crise énergétique sur les chiffres de l’inflation. Nous voyons une certaine valeur renouvelée dans les obligations périphériques, mais recommandons de rester proche de la duration de référence en EUR. De plus, nous avons constitué des positions plus modestes en CHF et en CAD, qui représentent des options à faible bêta. En Europe, cependant, nous réduisons progressivement nos positions en obligations indexées sur l’inflation, ou « linkers », tout en continuant à augmenter celles en linkers à plus longue échéance aux États-Unis.

Si la Fed venait à recentrer davantage son attention sur le marché du travail dans ce contexte, les anticipations d’inflation à long terme aux États-Unis pourraient également augmenter. Il est important de noter que les prévisions de prix des « Linkers » dépendent des anticipations d'inflation et non de l'inflation actuelle – un aspect qui fait apparaître la Fed comme moins restrictive que la BCE.

Les marchés émergents méritent d’être pris en considération

Pour les investisseurs plus tolérants au risque, l’ajout de dette des marchés émergents (EMD) à leurs portefeuilles pourrait également s’avérer intéressant. Ces obligations offrent généralement des rendements réels plus élevés et des devises stables, ce qui pourrait leur permettre de surperformer les marchés développés. Par exemple, nous avions déjà ajouté des obligations hongroises et mexicaines à nos portefeuilles avant le déclenchement du conflit.

Une certaine prudence s’impose toutefois : notre stratégie part du principe que les marchés des matières premières se stabiliseront dans les semaines à venir et atteindront une « nouvelle normalité ». Si le conflit s’intensifie davantage et que les prix des matières premières déclenchent des effets de second tour, nous réévaluerons la situation sans délai.