Schweizer Obligationenmarkt: Warum Unternehmensanleihen jetzt den Unterschied machen
Die Zinswende liegt hinter uns, die Unsicherheit im Nahen Osten hält an – und doch wirkt der Schweizer Obligationenmarkt erstaunlich ruhig. Wer wie Sven Wagner genauer hinschaut, erkennt aber ein Ungleichgewicht: Die meisten Portfolios sind noch immer stark in sehr sicheren, langlaufenden Papieren investiert, während die Erträge zunehmend aus den Risikoaufschlägen stammen. Damit schlägt die Stunde der CHF-Unternehmensanleihen.
Autor: Sven Wagner, Senior Portfoliomanager Swiss Fixed Income im Asset Management der Zürcher Kantonalbank
Drei Merkpunkte zu CHF-Unternehmensanleihen
- Der Schweizer Obligationenmarkt ist gross, allerdings dominieren Papiere mit einem Bonitäts-Rating von AAA und AA. Viele Portfolios tragen zudem mehr Zinsrisiko als nötig und werden dafür häufig nicht ausreichend entschädigt.
- CHF-Unternehmensanleihen verschieben den Schwerpunkt in Richtung A- und BBB-Segment. Hier können Anlegerinnen und Anleger heute eine Kreditprämie finden, ohne in tiefe Bonitäten oder sehr lange Laufzeiten auszuweichen.
- Das Corporate-Segment ist stark gewachsen und internationaler geworden. Das resultiert in mehr Emittenten, höhere Liquidität und eine breitere Sektorenauswahl – ohne zusätzliche Währungsrisiken für CHF-Investorinnen und Investoren.
Aktuell befindet sich die Schweiz in einer geldpolitischen Sonderrolle. Die Inflation bleibt tief, die Schweizerische Nationalbank (SNB) kann sich eine abwartende Haltung leisten, und die Renditen von Schweizer Staatsanleihen – den Eidgenossen – notieren wieder deutlich unter 1%. Für viele Anlegerinnen und Anleger ist damit klar: Kursgewinne durch fallende Zinsen werden zur Ausnahme, laufende Erträge hingegen zur Regel.
Auf Carry verzichten in einem Tiefzinsumfeld?
Diese Erträge entstehen heute vor allem im Kreditsegment. Wer ausschliesslich in Staatsanleihen und Pfandbriefen investiert, verzichtet auf einen grossen Teil des verfügbaren Carry, also dem Couponertrag. Unter dem Strich ergibt sich dadurch unserer Meinung nach ein sehr solides, aber auch entsprechend «teures» Sicherheitsprofil.
Die beiden Grafiken (siehe unten) machen den Unterschied sichtbar: Beim Gesamtindex SBI Total dominierte in der Negativzinsphase die Zinskomponente – allerdings mit negativem Vorzeichen – und führte zeitweise zu klar negativen Gesamtrenditen. Im Corporate-Index trägt der Kreditspread einen wesentlich grösseren Teil zur Gesamtrendite bei und half, die Performance über längere Strecken im positiven Bereich zu halten.
SBI Gesamtindex und SBI Corporate: Beitrag von Zins und Spread zur Rendite (in %)
CHF-Unternehmensanleihen bieten damit ein natürlicheres Gleichgewicht. Sie kombinieren die Stabilität des CHF-Markts mit spürbar höheren Risikoaufschlägen – und das überwiegend bei Emittenten mit Bonitäten im soliden Investment‑Grade‑Bereich.
Vom «überversicherten» Index zur effizienteren Allokation in CHF-Unternehmensanleihen
Der Swiss Bond Index (SBI) AAA–BBB stellt für viele institutionelle Anleger den natürlichen Referenzpunkt dar. Er weist jedoch einen sehr hohen Anteil an Obligationen mit der Bonitäts-Bestnote AAA auf, während die grossen internationalen Aggregate-Indizes in EUR oder USD nur noch geringe AAA-Gewichtungen im einstelligen Prozentbereich kennen. Allein die beiden Pfandbriefinstitute und die Eidgenossenschaft machen zusammen einen grossen Teil des Schweizer Obligationen-Universums aus. Gleichzeitig ist die Zinsbindung im SBI AAA–BBB hoch: Die Duration liegt deutlich über sieben Jahren, bei Eidgenossen sogar im zweistelligen Bereich. Gerade deshalb kann sich im Gesamtmarkt ein aktiver Ansatz mit gezielter Steuerung von Laufzeiten und Emittenten lohnen, wie wir bereits analysierten.
Für viele Anlegerinnen und Anleger dürfte das Profil des SBI AAA–BBB zu aggressiv auf der Zinsseite und zu defensiv auf der Kreditseite ausfallen. Eine bewusste Beimischung von Unternehmensanleihen erlaubt hingegen:
- Die Duration näher an den tatsächlichen Bedarf zu bringen
- Die laufende Rendite bei vergleichbaren Laufzeiten zu erhöhen
- Das Portfoliorisiko vermehrt von der Zins- auf die Kreditseite zu verlagern
Mit anderen Worten: wer CHF-Unternehmensanleihen hinzunimmt, reduziert ein Segment, das stark von technischen und regulatorischen Faktoren geprägt ist und in sehr langen Laufzeiten kaum noch zusätzlich entlohnt wird. Der reine Unternehmensanleihen-Index SBI Corporate weist mit gut viereinhalb Jahren eine deutlich geringere Zinssensitivität auf. Gleichzeitig können die Renditen höher und das laufende Zinseinkommen attraktiver sein, während sich das durchschnittliche Rating weiterhin im Bereich A bewegt.
Renditeprofil des Swiss Bond Index nach Laufzeit und Rating
Der Markt für CHF-Unternehmensanleihen ist erwachsen geworden
Der Markt für CHF‑Unternehmensanleihen hat in den letzten Jahren einen deutlichen Wachstumsschub erlebt. Ein Blick auf das ausstehende Nominalvolumen (siehe Grafik unten) zeigt: In den vergangenen zehn Jahren ist das Unternehmenssegment des Swiss Bond Index insgesamt um rund 45% auf heute gut CHF 160 Milliarden angewachsen.
Wachstum des Segments CHF-Unternehmensanleihen (ausstehender Nominalbetrag in CHF Mrd.)
Dieses Wachstum ist nicht nur eine Frage des Volumens, sondern auch der Breite. Vor zehn Jahren zählte das Corporate-Universum im SBI 179 Schuldner mit gut 450 Anleihen; heute sind es über 240 Emittenten mit mehr als 800 ausstehenden Bonds. Neben etablierten Schweizer Blue Chips, Banken , Versicherern, Versorgern und Immobiliengesellschaften treten zunehmend internationale Konzerne auf, die den Franken gezielt als Finanzierungswährung nutzen.
Die Top‑Emittenten im Index (siehe Tabelle ganz unten) – von Nestlé, Roche, Swisscom und Novartis über grosse Finanzinstitute wie Crédit Agricole, Santander oder Helvetia Baloise bis hin zu Industriekonzernen wie SGS oder Sika – verdeutlichen, wie breit das Spektrum ist. Für Anleger bedeutet das Zugang zu einem Mix aus global führenden Unternehmen und solide verankerten Schweizer Schuldnern, alles in der Heimwährung.
Besonders sichtbar ist der Wandel bei den grossen Technologie-Konzernen: «Hyperscaler» wie Alphabet oder Amazon finanzieren Teile ihrer KI‑ und Rechenzentrumsinvestitionen inzwischen auch im CHF‑Markt. Solche Emissionen ergänzen das traditionelle Profil des Schweizer Corporate‑Segments um ein wachstumsstarkes, infrastrukturähnliches Standbein.
Mit dieser Ausweitung ist auch die Liquidität gestiegen. Orderbücher sind breiter, die Zahl aktiver Broker grösser, und Relative‑Value‑Chancen lassen sich heute über Laufzeiten, Emittenten und Sektoren hinweg deutlich feiner herausarbeiten. Der Markt hat sich damit vom Nischenuniversum zu einem eigenständigen, gut handelbaren Segment entwickelt, das für institutionelle CHF‑Anlagen eine zentrale Rolle spielen kann.
Spreads und Qualität von CHF-Unternehmensanleihen im internationalen Vergleich
Ein Blick über die Grenze zeigt: Die Risikoaufschläge (Kreditspreads) von Unternehmensanleihen in EUR und USD liegen aktuell nahe den Tiefstständen der vergangenen 20 Jahre. Wer in diese internationalen Märkte investiert und die Währung absichert, erkennt, dass ein grosser Teil des Renditevorteils durch diese Absicherung aufgezehrt wird. Übrig bleiben Erträge, die sich häufig kaum von CHF-Unternehmensanleihen unterscheiden – bei deutlich höherem Zins und Marktrisiko.
CHF-Unternehmensanleihen können dagegen folgende Vorteile bieten:
- Spreads, die im eigenen historischen Kontext weder Panik noch Übermut signalisieren
- Eine Emittentenqualität, die im Durchschnitt klar im Bereich Investment-Grade liegt
- Die Wechselkursrisiken entfallen für Anlegerinnen und Anleger im CHF-Raum
Gerade in einem Umfeld geopolitischer Unsicherheit und hoher Staatsschuldenlast in vielen Ländern kann jene Kombination aus «Swiss Quality» und attraktiver Kreditprämie bemerkenswert sein.
Aktives Risiko: einen Schritt weiter gehen mit CHF-Unternehmensanleihen
Der Markt für CHF-Unternehmensanleihen eröffnet zudem Spielraum für Anleger, die bereit sind, einen Schritt weiterzugehen. Wer beispielsweise ein Grundportfolio mit Emittenten von A‑ und BBB‑Bonität aufgebaut hat, kann mit gezielten Positionen zusätzliche Ertragstreiber erschliessen. Genau hier setzt der Swisscanto (CH) Bond Fund Responsible Corporate CHF an.
Der Fonds stützt sich auf eine Fundamentalanalyse aller relevanten CHF-Emittenten. Ein spezialisiertes Credit‑Research‑Team beurteilt Geschäftsmodell, Bilanzqualität, Cashflows und Kapitalstruktur – ergänzt um nachhaltige Aspekte im Bereich Umwelt, Gesellschaft und guter Geschäftsführung (ESG). Diese Einschätzungen fliessen in einen strukturierten Anlageprozess ein, der qualitative Analystenmeinungen mit quantitativen Modellen verbindet.
Auf dieser Basis nimmt das Portfolio bewusst aktive Positionen mit hoher Überzeugung ein – sei es über verschiedene Emittenten hinweg oder entlang der Kapitalstruktur einzelner Schuldner.
Zusätzlich wird die Strategie über Zins- und Kreditderivate adjustiert, die es ermöglichen Duration und Kreditbeta unabhängig vom Einzeltitelbestand zu steuern. So kann das Gesamtportfolio flexibel an das Zins‑ und Kreditumfeld angepasst werden, ohne auf sorgfältig aufgebaute Positionen verzichten zu müssen.
Wie sich dieser Ansatz bewährt, zeigt die Historie: Über mehrere Jahre hinweg konnte der Fonds seine Corporate‑Benchmark regelmässig schlagen und so eine spürbare Mehrrendite erzielen – und dies bei kontrolliertem Risiko (siehe Grafik unten). Hier ist anzumerken, dass vergangene Performance kein Hinweis für künftige Rendite darstellt.
Performance des Swisscanto (CH) Bond Fund Responsible Corporate CHF (seit 1.12.2017, in %).
Was heisst das für Anlegerinnen und Anleger?
Nicht jeder Anleger startet mit den gleichen Voraussetzungen. Family Offices oder (vermögende) Privatkunden können Obligationenstrategien oft nahezu frei nach Rendite-, Risiko- und Liquiditätsüberlegungen auswählen. Pensionskassen und Versicherer bewegen sich dagegen stärker im Rahmen von BVV2 Vorgaben, ALM Überlegungen und Solvenzanforderungen.
Trotz dieser Unterschiede gilt in der Praxis: Ein moderater Aufbau von CHF-Unternehmensanleihen lässt sich in den meisten Strategien gut integrieren, ohne regulatorische oder bilanzielle Grenzen zu verletzen. Das Corporate-Exposure kann dabei so dosiert werden, dass es die laufende Rendite erhöht und die Duration besser austariert – und gleichzeitig die Qualitätsanforderungen und regulatorischen Leitplanken respektiert.
- CHF-Unternehmensanleihen sind unseres Erachtens heute der natürliche Ort, um am Schweizer Obligationenmarkt Carry zu erzeugen. Mit der Rückkehr tiefer Renditen auf Staatsanleihen kommt der Mehrertrag fast vollständig aus Kreditspreads – und die liegen im Corporate-Segment.
- Der Markt ist grösser, liquider und internationaler denn je. Von kleineren einheimischen Industrieunternehmen, Spitälern oder Versorgern bis hin zu internationalen Blue-Chips bietet das Universum breit diversifizierte, überwiegend hochwertige Emittenten – ohne Währungsrisiko für Anlegerinnen und Anleger in der Schweiz.
- Für die meisten Anleger führt unserer Meinung nach kein Weg an einer bewussten Allokation in CHF-Unternehmensanleihen vorbei. Wer ausschliesslich im gesamten SBI-Index investiert, hält mehr Zinsrisiko – bei geringerer Rendite – als nötig. Ein sorgfältig aufgebauter CHF Corporate Baustein erlaubt es, die Ertragserwartung zu erhöhen, ohne das Risikoprofil des Portfolios grundlegend zu verändern.
Top-20-Emittenten aus dem CHF-Unternehmenssektor
| Emittent | Anteil (%) |
|---|---|
| Nestle Capital Corp. | 3,6% |
| Roche Holdings, Inc. | 2,6% |
| Swisscom AG | 2,4% |
| Credit Agricole S.A. | 1,9% |
| Novartis Capital Corp. | 1,9% |
| Alphabet Inc. | 1,8% |
| Deutsche Bahn Finance GmbH | 1,8% |
| Banco Santander S.A. | 1,7% |
| Helvetia Baloise Holding Ltd. | 1,4% |
| SGS SA | 1,4% |
| Sika AG | 1,3% |
| BNP Paribas Issuance B.V. | 1,3% |
| LGT Bank AG | 1,3% |
| Thermo Fisher Scientific Inc. | 1,3% |
| Raiffeisen Schweiz Genossenschaft | 1,1% |
| Georg Fischer Finanz AG | 1,1% |
| Swiss Prime Site AG | 1,1% |
| Banque Cantonale Vaudoise | 1,0% |
| Toyota Motor Finance | 1,0% |
| UBS AG | 1,0% |
Quelle: ZKB, Bloomberg, per 11.5.2026
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