En mars, l'approvisionnement énergétique a éclipsé l'IA dans les gros titres. Face à une hausse de 50% des prix du pétrole, les marchés financiers ont intégré un scénario de stagflation, rappelant à tort le narratif de 2022. Toutefois, le scénario le plus probable, pour des raisons électorales, est soit une désescalade rapide au Moyen-Orient, soit, à l'inverse, une escalade militaire visant à débloquer les livraisons de pétrole.
Ce que nous avions initialement interprété comme une intervention militaire américaine rapide dans une région sensible pour l'économie mondiale s'est transformé en une crise d'approvisionnement en pétrole et en gaz pour l'Asie et l'Europe. Face à une hausse de 50% des prix du pétrole, les marchés financiers intègrent peu à peu un scénario de stagflation : une inflation accrue forçant les banques centrales à relever les taux, freinant ainsi la croissance jusqu'à la stagnation. Ce récit rappelle celui de 2022, lorsque la pénurie de main-d’œuvre post-Covid avait entraîné une hausse des salaires, tandis que les perturbations des chaînes d'approvisionnement faisaient grimper les prix des biens et services. Cependant, appliqué au contexte actuel, un scénario de stagflation nous semble injustifié, car la hausse des prix est principalement attribuable à l'augmentation des coûts énergétiques. Nous anticipons donc un retour graduel de l’attention des marchés financiers sur des thématiques structurantes telles que l'IA et le crédit privé. Les distorsions les plus marquées se concentrent actuellement sur le segment obligataire.
La hausse des prix du carburant, qui érode le pouvoir d'achat des consommateurs américains, pourrait peser sur les Républicains lors des élections de mi-mandat en novembre. Dans ce contexte, notre scénario central table sur une désescalade rapide au Moyen-Orient. Mais quelles opportunités de marché peut-on exploiter ?
Les anticipations de taux d'intérêt ont radicalement changé : alors qu'en février, le marché prévoyait des baisses de taux , notamment de la Fed, il intègre désormais des hausses. Nous considérons cette réaction comme excessive. Cela nous conduit à renforcer notre exposition aux obligations d'État mondiales à duration longue, qui devraient profiter d'un abaissement des craintes inflationnistes et d'un éventuel assouplissement monétaire (voir graphique). À titre d’exemple, un simple retour des rendements américains à leur niveau de début mars pourrait générer un gain de 5% sur une obligation à 20 ans. Parallèlement, , nous clôturons nos positions en obligations d'État australiennes, qui ont bénéficié d’une appréciation de 10% de la devise australienne, soutenue par les matières premières. En dehors des périodes marquées par une forte inflation, nous continuons à voir dans la duration des obligations d'État un pilier essentiel de diversification pour les portefeuilles équilibrés.
Depuis son pic de fin février, le marché actions mondial a reculé d’environ 8% en USD. L'euphorie perceptible à cette période s'est estompée, mais la résilience continue des bénéfices des entreprises justifie notre surpondération des actions. Toutefois, des ajustements régionaux ciblés s'imposent : aux États-Unis les pertes liées à la crise iranienne ont été relativement limitées. Cependant, des vents contraires se profilent, notamment en raison des tensions sur le marché du travail (partiellement liées à l'essor de l’IA) et des fragilités dans le secteur du crédit privé.
Du côté des marchés émergents, notre préférence s’atténue par rapport aux trimestres précédents, car les investisseurs semblent intégrer des attentes trop optimistes concernant les grandes entreprises spécialistes de l'IA.
À l'inverse, le marché actions suisse présente des opportunités intéressantes : les perspectives actuelles semblent excessivement pessimistes, ce qui pourrait ouvrir la voie à une phase de rattrapage.
Concernant les investissements alternatifs, nous ne procédons à aucun changement. Nous restons surpondérés en or après le récent ajustement des cours. Par ailleurs, les actifs alternatifs, tels que les obligations liées aux assurances, ont démontré leur efficacité en tant qu’outil de diversification durant le mois de mars, marqué par une forte volatilité.
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