Börsenjahr 2025: Unsere Thesen im Test

Es ist Zeit für eine erste Bilanz: Die erste Hälfte des Börsenjahr 2025 ist vorbei, und Anlagestrategien gehören nun auf den Prüfstand. Denn während wir der Meinung sind, dass eine Strategische Asset Allocation (SAA) einen Grossteil zur Rendite eines Portfolios beitragen kann und ein wesentlicher Faktor für den Anlageerfolg ist, vertreten wir auch dezidiert den Standpunkt, dass eine regelmässige Überprüfung der Eckpunkte unerlässlich ist. Entsprechend unterziehen wir auch unsere eigenen Thesen einem Test – und wagen einen Ausblick.

Unsere drei Hauptthesen für das Börsenjahr 2025 auf dem Prüfstand

Wie in unserem Ausblick vom vergangenen Dezember beschrieben, haben wir für das Börsenjahr 2025 drei Hauptthesen aufgestellt. Das sind sie auf einen Blick:

1. Moderate Erträge

Erwartet: Aufgrund der hohen Bewertungen könnten die Erträge über die nächsten Jahre moderater ausfallen als in den letzten zwei Jahren, es braucht deshalb unserer Meinung nach mehr alternative Anlagen

Realisiert: Die Erträge eines gemischten Portfolios sind bisher moderat, vor allem aufgrund von Fremdwährungs-Verlusten. In Lokalwährung gerechnet rentierten die Aktienmärkte aber im ersten Halbjahr stärker als von uns erwartet und dies trotz dem Handelskrieg und der Eskalation des Konflikts im Nahen Osten.

2. Normal steigende Zinskurve

Erwartet: Sinkende Leitzinsen bei global robuster Konjunktur, sich stabilisierenden Inflations­raten und anhaltenden Sorgen um die Staats­verschuldung dürften für eine steilere Zinskurve sorgen, Schwellenländeranleihen könnten eine Outperformance abliefern.

Realisiert: Tatsächlich entwickelte sich die Zinskurve in den meisten Regionen deutlich steiler. Wie von uns erwartet konnten davon vor allem Finanzaktien profitieren; sie zählten zu den Gewinnern im ersten Halbjahr. Die Performance von globalen Staatsanleihen war für Investoren unserer Meinung nach enttäuschend. Deutlich besser performt haben die von uns präferierten Schwellenländer-Obligationen.

3. Verbesserte Marktbreite

Erwartet: Die Latte für die grossen US-Techwerte, die so genannten Mag 7, liegt zu hoch und es könnte zu einer zur Sektor-Rotation folgen.

Realisiert: Die Veröffentlichung des neuen KI-Modells des chinesischen Start-up DeepSeek im vergangenen Februar stellte die hohen Investitionen in KI durch die US-IT-Firmen plötzlich in Frage. In der Folge kam es zu einer beachtlichen Korrektur der zuvor so dominanten Mag-7-Titel. Seit den überraschend starken Erstquartals-Zahlen von Alphabet hat dieser Trend aber wieder gekehrt. Seither ist die KI-Rally wieder in vollem Gange. Da die Sektor-Rotation schnell und ausgeprägt eingetreten ist, haben wir bereits im vergangenen April Tech-Aktien dazugekauft. 

Die Grafik 1 (unten) zeigt unsere drei Hauptthesen im Zeitablauf. Moderate Erträge und steilere Zinskurve sind bisher klar eingetreten, während sich die Marktbreite seit April wieder deutlich verschlechtert.

Grafik 1: Marktbreite, Performance und Zinskurve im Vergleich (in %) 

Wie sind wir ins Börsenjahr 2025 gestartet?

Aufgrund dieser Hauptthesen und basierend auf unseren Szenarien hatten wir in unserer SAA die Fremdwährungs-Quote reduziert. Dies, indem wir einen Teil des Aktien-Exposure in CHF abgesicherten. Ebenfalls haben wir die Anlageklassen Immobilien sowie Alternative Anlagen aufgebaut, zulasten von CHF-Obligationen. Diese Änderungen haben sich relativ zum Gesamtmarkt für unsere Kundinnen und Kunden ausbezahlt.

Das ist in der zweiten Hälfte der Börsenjahres 2025 zu erwarten

Unserer Meinung nach haben die drei Hauptthesen vom Dezember 2024 nach wie vor Gültigkeit. Die zweite Jahreshälfte 2025 dürfte von moderatem und ausgewogenem globalem Wachstum geprägt sein, unterstützt durch sinkende Leitzinsen und stabile Unternehmensgewinne. Während in den USA hohe Zinssätze den Konsum bremsen könnten, dürften staatliche Ausgaben dies teilweise ausgleichen. Europa könnte derweil von niedrigen Zinsen und Investitionen profitieren. Schwellenländer dürften ihrerseits ein solides Wachstum verzeichnen. Somit werden die Zinskurven unseres Erachtens steil bleiben.

Trotz geopolitischer Spannungen und Handelsbeschränkungen können Aktien und alternative Investments wie Gold und Versicherungsprämien auf Naturkatastrophen unserer Meinung nach attraktive Chancen für gemischte Portfolios bieten. Insgesamt dürfte das wirtschaftliche Umfeld günstig, auch wenn regionale und sektorielle Unterschiede sowie politische Unsicherheiten Bestand haben und die Kursgewinne deshalb eher moderat ausfallen könnten.

Soweit die Chancen. Auf der Risikoseite beobachten wir, dass seit Jahresbeginn insbesondere das politische Umfeld für eine höhere Unsicherheit sorgt. Das gestiegene Risiko zeigt sich in höheren Risikoprämien, was für Investoren attraktivere Entschädigungen bedeutet. Gleichzeitig verringern die Zinssenkungen der Zentralbanken jedoch die Renditen von risikofreien Anlagen weiter. Da die erwartete Rendite einer Anlage als Summe aus dem risikolosen Zins und der Risikoprämie berechnet wird, wirken diese beiden Effekte in entgegengesetzte Richtungen: Während die gestiegene Unsicherheit die Risikoprämien erhöht, reduziert der tiefere risikolose Zins die erwartete Gesamtrendite.

Grafik 2: Anpassung der Rendite-Risiko-Prognosen zur Jahresmitte

Unser Fazit für die zweite Hälfte des Börsenjahrs 2025

Angesichts dieser beiden Entwicklungen haben wir unsere Rendite- und Risikoprognosen entsprechend angepasst. In der Grafik 2 (oben) zeigen wir, wie sich diese Prognosen für verschiedene Anlageklassen verändert haben. Für Aktien und Gold beobachten wir eine Erhöhung sowohl des modellierten Risikos als auch der erwarteten Renditen, hier dominiert die Risikoprämie. Hingegen bleiben Obligationen und Immobilien aus Risiko- und Renditesicht auf dem Niveau von Anfang Jahr – die beiden Effekte heben sich auf.