Il mercato azionario nel 2025: mettiamo alla prova le nostre teorie
La prima metà dell'anno borsistico 2025 ha riservato alcuni colpi di scena inaspettati. È giunto il momento di rivedere le strategie d'investimento e di azzardare uno sguardo sui prossimi mesi. Gli esperti multi-asset Bernhard Pfeiffer, Nicola Grass e Jérôme Koller rivelano inoltre dove hanno modificato le loro previsioni.
Autori: Bernhard Pfeiffer, Jérôme Koller e Nicola Grass
È tempo di fare il punto della situazione: la prima metà dell'anno borsistico 2025 è terminata ed è ora necessario rivedere le strategie di investimento. Pur ritenendo che l'asset allocation strategica (SAA) possa contribuire in modo significativo al rendimento di un portafoglio e sia un fattore chiave per il successo degli investimenti, siamo anche fermamente convinti che sia essenziale rivedere regolarmente i parametri chiave. Mettiamo quindi alla prova le nostre teorie e proviamo a guardare al futuro.
Le nostre tre tesi principali per l'anno di borsa 2025 alla prova
Come descritto nelle nostre prospettive dello scorso dicembre, abbiamo formulato tre tesi principali per l'anno di borsa 2025. Eccole in sintesi:
1. Rendimenti moderati
Previsione: a causa delle valutazioni elevate, nei prossimi anni i rendimenti potrebbero essere più moderati rispetto agli ultimi due anni, motivo per cui riteniamo necessari maggiori investimenti alternativi.
Risultato effettivo: finora i rendimenti di un portafoglio misto sono stati moderati, principalmente a causa delle perdite sui cambi. Tuttavia, in valuta locale, i mercati azionari hanno sovraperformato le nostre aspettative nella prima metà dell'anno, nonostante la guerra commerciale e l'escalation del conflitto in Medio Oriente.
2. Curva dei rendimenti normalmente in aumento
Previsione: il calo dei tassi di interesse di riferimento in un contesto di robusta economia globale, la stabilizzazione dei tassi di inflazione e i persistenti timori sul debito pubblico dovrebbero determinare un irrigidimento della curva dei rendimenti, con un potenziale outperformance delle obbligazioni dei mercati emergenti.
Risultato effettivo: la curva dei rendimenti si è effettivamente irrigidita in modo significativo nella maggior parte delle regioni. Come previsto, i titoli finanziari hanno beneficiato maggiormente di questa situazione e sono stati tra i migliori performer del primo semestre.
A nostro avviso, la performance delle obbligazioni governative globali è stata deludente per gli investitori. Le obbligazioni dei mercati emergenti da noi preferite hanno registrato risultati nettamente migliori.
3. Miglioramento dell'ampiezza del mercato
Previsione: l'asticella per i principali titoli tecnologici statunitensi, i cosiddetti Mag 7, è troppo alta e potrebbe seguire una rotazione settoriale.
Risultato effettivo: il lancio del nuovo modello di intelligenza artificiale da parte della start-up cinese DeepSeek lo scorso febbraio ha improvvisamente messo in discussione gli elevati livelli di investimento nell'IA da parte delle società IT statunitensi. Ciò ha portato a una significativa correzione dei titoli Mag 7, fino ad allora dominanti. Tuttavia, questa tendenza si è invertita dopo i dati sorprendentemente positivi del primo trimestre di Alphabet. Da allora, il rally dell'IA è tornato in pieno svolgimento. Poiché la rotazione settoriale è stata rapida e pronunciata, abbiamo già aggiunto titoli tecnologici al nostro portafoglio lo scorso aprile.
La figura 1 (sotto) mostra le nostre tre tesi principali nel tempo. Finora si sono chiaramente concretizzati rendimenti moderati e una curva dei rendimenti più ripida, mentre l'ampiezza del mercato è nuovamente peggiorata in modo significativo da aprile.
Figura 1: Ampiezza del mercato, performance e curva dei rendimenti a confronto (in %)
Come abbiamo iniziato l'anno borsistico 2025?
Sulla base di queste ipotesi chiave e dei nostri scenari, abbiamo ridotto l'allocazione in valuta estera nel nostro SAA. Abbiamo fatto ciò coprendo parte dell'esposizione azionaria in CHF. Abbiamo inoltre rafforzato le classi di attività immobiliari e alternative a scapito delle obbligazioni in CHF. Questi cambiamenti hanno dato i loro frutti per i nostri clienti rispetto al mercato complessivo.
Come il processo SAA ha dato prova di sé negli ultimi cinque anni
Come il processo SAA ha dato prova di sé negli ultimi cinque anni
Dalla fine del 2020 abbiamo strutturato la nostra allocazione strategica degli attivi (SAA) in conformità con il processo attualmente in vigore. Grazie alla nostra strategia d'investimento ottimizzata, siamo riusciti a realizzare un valore aggiunto cumulativo costante del 3,7% non solo quest'anno, ma anche negli anni precedenti. Si precisa che i rendimenti passati non sono indicativi di quelli attuali o futuri.
Le seguenti deviazioni da un portafoglio di mercato hanno contribuito in modo particolare alla sovraperformance negli ultimi cinque anni:
Nel 2021, l'anno della crisi del coronavirus, ci aspettavamo che i vaccini aprissero la strada al ritorno alla normalità. Grazie alla combinazione di una ripresa economica e di una politica monetaria e fiscale espansiva, avevamo ponderazioni azionarie significativamente più elevate nel nostro SAA. Grazie alla performance dei mercati azionari di circa il 20%, abbiamo ottenuto una significativa sovraperformance in quel periodo. Dopo la correzione della maggior parte delle classi di attivi nel 2022, una delle nostre tesi per il 2023 era «il ritorno del tradizionale». Eravamo convinti che asset class come le obbligazioni e le azioni avrebbero registrato una ripresa significativa. Prevedevamo inoltre che, dopo una leggera debolezza nel 2022, il franco svizzero si sarebbe ripreso, in particolare rispetto al dollaro statunitense, grazie soprattutto a un calo significativo dell'inflazione. Abbiamo quindi concentrato il nostro sovrappeso azionario globale su titoli con copertura valutaria. Con un guadagno del 19%, questa asset class ha anche registrato la migliore performance.
Solo nel 2022 le nostre tesi principali non si sono concretizzate e abbiamo ottenuto una performance simile a quella del mercato. Ritenevamo che i rendimenti reali sarebbero rimasti negativi, il che deponeva a sfavore degli investimenti in obbligazioni. Questa scelta ha dato i suoi frutti. Tuttavia, ipotizzavamo anche che le attività reali avrebbero registrato una performance migliore in un contesto di inflazione elevata. Ciò non si è verificato come previsto; sia le azioni che gli immobili hanno registrato una performance negativa. Abbiamo leggermente sovrappesato l'oro, l'unica classe di attività che ha registrato una performance positiva in termini assoluti.
Il valore aggiunto ottenuto negli ultimi cinque anni rafforza la nostra convinzione che una struttura SAA basata sulla valutazione del rischio utilizzando il nostro modello di rischio proprietario (in inglese), una valutazione dei mercati che coinvolge i nostri esperti (in inglese) e un'ottimizzazione basata su solide previsioni di rendimento (in inglese) possa avere successo.
Una spiegazione dettagliata del nostro processo SAA è disponibile qui nel video.
Cosa aspettarsi nella seconda metà dell'anno borsistico 2025
A nostro avviso, le tre tesi principali formulate nel dicembre 2024 rimangono valide. La seconda metà del 2025 dovrebbe essere caratterizzata da una crescita globale moderata ed equilibrata, sostenuta dal calo dei tassi di interesse di riferimento e dalla stabilità degli utili societari. Se da un lato i tassi di interesse elevati negli Stati Uniti potrebbero frenare i consumi, dall'altro la spesa pubblica dovrebbe compensare in parte questo effetto. L'Europa, nel frattempo, potrebbe beneficiare dei bassi tassi d'interesse e degli investimenti. I mercati emergenti dovrebbero registrare una crescita solida. Prevediamo quindi che le curve dei rendimenti rimarranno ripide.
Nonostante le tensioni geopolitiche e le restrizioni commerciali, riteniamo che le azioni e gli investimenti alternativi come l'oro e i premi assicurativi per i disastri naturali offrano opportunità interessanti per i portafogli misti. Nel complesso, il contesto economico dovrebbe rimanere favorevole, anche se permangono differenze regionali e settoriali e incertezze politiche e gli aumenti dei prezzi dovrebbero quindi essere moderati.
Questo per quanto riguarda le opportunità. Sul fronte dei rischi, abbiamo osservato che dall'inizio dell'anno il contesto politico in particolare ha causato una maggiore incertezza. L'aumento del rischio si riflette in premi di rischio più elevati, il che significa una remunerazione più interessante per gli investitori. Allo stesso tempo, tuttavia, i tagli dei tassi d'interesse da parte delle banche centrali stanno riducendo ulteriormente i rendimenti degli investimenti privi di rischio. Poiché il rendimento atteso di un investimento è calcolato come la somma del tasso d'interesse privo di rischio e del premio di rischio, questi due effetti agiscono in direzioni opposte: mentre l'aumento dell'incertezza fa salire i premi di rischio, i tassi d'interesse privi di rischio più bassi riducono il rendimento totale atteso.
Grafico 2: Adeguamento delle previsioni di rendimento/rischio a metà anno
La nostra conclusione per la seconda metà dell'anno borsistico 2025
Alla luce di questi due sviluppi, abbiamo adeguato di conseguenza le nostre previsioni di rendimento e di rischio. La figura 2 (sopra) mostra come sono cambiate queste previsioni per le diverse classi di attività. Per le azioni e l'oro, osserviamo un aumento sia del rischio modellizzato che dei rendimenti attesi, con il premio per il rischio che prevale in questo caso. Per contro, le obbligazioni e gli immobili rimangono allo stesso livello di inizio anno in termini di rischio e rendimento, poiché i due effetti si annullano a vicenda.
Informazioni legali Svizzera e internazionale
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