Cinque anni di corporate hybrid: test superato a pieni voti
Un tempo considerati investimenti di nicchia, i corporate hybrid si sono affermati negli ultimi anni come elementi fondamentali nell’universo obbligazionario. La strategia Swisscanto dedicata a questa asset class ha ormai un track record di oltre cinque anni: Daniele Paglia e Stefan Weber analizzano nel dettaglio l’impressionante andamento del portafoglio.
Autori: Daniele Paglia , Senior Portfolio Manager Fixed Income, e Stefan Weber, Product Specialist
Tre punti chiave sui corporate hybrid e sul track record della strategia Swisscanto
- Il mercato globale dei corporate hybrid ha acquisito una notevole profondità negli ultimi anni e oggi comprende 380 obbligazioni di circa 140 emittenti, con un valore di mercato di poco inferiore ai 300 miliardi di euro.
- Diverse ragioni spingono a ritenere che i corporate hybrid siano destinati a svolgere un ruolo centrale nell’allocazione strategica in obbligazioni nei prossimi anni.
- Lo Swisscanto (LU) Bond Fund Committed Corporate Hybrid ha raggiunto un importante traguardo con un track record di oltre cinque anni. In questo periodo, la strategia ha aumentato il proprio patrimonio a 316 milioni di euro e ha sovraperformato il proprio benchmark in ogni anno solare dal 2022 al 2025. Va notato che la performance storica non è indicativa della performance attuale o futura.
Un buon momento per fare un consuntivo: Il 9 agosto, lo Swisscanto (LU) Bond Fund Committed Corporate Hybrid ha celebrato il quinto anniversario. In questo periodo, il patrimonio del fondo è cresciuto fino a superare i 316 milioni di euro – e questo in una classe di attività che solo pochi anni fa era ancora considerata di nicchia.
L’anniversario ci invita anche a guardare al futuro, poiché negli ultimi cinque anni l’asset class dei corporate hybrid (vedi riquadro sottostante) ha acquisito sia profondità sia maturità. Oggi, queste obbligazioni si sono affermate come un elemento fondamentale nell’universo obbligazionario globale.
La nostra attenzione si concentra sulle seguenti tre domande: perché i corporate hybrid dovrebbero rimanere strutturalmente interessanti anche in futuro? Quali tendenze e fattori guideranno gli investimenti nei prossimi anni? Come si è comportata la strategia di Swisscanto in un contesto di mercato che può essere giustamente definito eccezionalmente impegnativo?
I corporate hybrid: la via di mezzo nella struttura del capitale
I corporate hybrid sono obbligazioni subordinate emesse da società non finanziarie che in genere hanno un rating investment grade. Si collocano al di sotto del debito senior, ma ben al di sopra del capitale proprio. Le agenzie di rating classificano solitamente questi titoli come pari a circa il 50% del capitale proprio di una società – un fattore chiave per gli emittenti che cercano di rafforzare i propri indicatori di bilancio senza ricorrere a capitale proprio puro. I corporate hybrids presentano seguenti opportunità e rischi:
- Per gli emittenti: gli strumenti ibridi migliorano gli indicatori finanziari quali il leverage, rafforzando così il bilancio, e risultano significativamente più convenienti in termini di costo del capitale rispetto all’alternativa “50% di obbligazioni senior, 50% di capitale proprio”.
- Per gli investitori: gli emittenti sono in genere grandi società con rating investment grade operanti nei settori dei servizi di pubblica utilità, delle telecomunicazioni, delle infrastrutture e dell’energia. La tranche ibrida offre generalmente un significativo premio di rendimento rispetto alle obbligazioni senior emesse dagli stessi debitori. Il premio compensa principalmente i rischi legati alla subordinazione, alla struttura, alle scadenze prolungate e ai differimenti delle cedole, nonché alla maggiore volatilità – ma non ai bilanci deboli. Ciò può tradursi in un “punto di equilibrio”
Analisi: da nicchia a mercato da 300 miliardi di euro
Il mercato globale dei corporate hybrid ha acquisito una notevole profondità negli ultimi anni e oggi comprende circa 380 titoli di circa 140 emittenti, con un valore di mercato di poco inferiore ai 300 miliardi di euro (cfr. grafici sottostanti). Gli emittenti nei settori dei servizi di pubblica utilità, dell’energia, delle telecomunicazioni, delle infrastrutture e dell’industria, nonché alcuni operatori del settore immobiliare, garantiscono un’ampia diversificazione settoriale.
In questo percorso, nel 2024 l’agenzia di rating Moody’s ha deciso di adeguare la propria metodologia, un passo importante nello sviluppo del mercato: da allora, i corporate hybrid di emittenti Usa sono considerati – in linea con le strutture europee – come azioni al 50%. Questo adeguamento ha reso le obbligazioni ibride più attraenti anche per gli emittenti di oltreoceano. Dal 2025, anche le nuove emissioni sono state incluse nei relativi indici ICE, aumentando ulteriormente la diversificazione regionale.
Corporate hybrid con un’esposizione settoriale più ampia e volumi più elevati
La situazione attuale dei corporate hybrid in termini di rendimento, rischio e durata
Allo stato attuale, i corporate hybrid offrono in genere un profilo equilibrato rispetto alle tradizionali obbligazioni societarie investment grade e alle obbligazioni high yield. In molti casi, a nostro avviso, combinano un rendimento corrente interessante con una sensibilità ai tassi d’interesse gestibile e una solida qualità dell’emittente. Inoltre, gli investitori nel segmento ibrido hanno finora potuto beneficiare, in generale, di opportunità di rendimento superiori alla media senza dover assumersi rischi di credito sproporzionatamente elevati. Va qui sottolineato che i rendimenti passati non sono garanzia di rendimenti futuri.
La combinazione di scadenze relativamente brevi rispetto alla prima data di rimborso anticipato possibile, rating societari solidi e spread di rendimento interessanti può rendere questa classe di attività particolarmente attraente nelle fasi di volatilità dei mercati. Per gli investitori alla ricerca di un rapporto equilibrato tra rischio e rendimento, i corporate hybrid offrono quindi un’alternativa interessante all’interno dello spettro obbligazionario.
Corporate hybrid con opportunità di rendimento superiori alla media (rendimento cumulativo dal 2011 al 2026 in %, coperto in EUR)
Prospettive: i corporate hybrid come elemento fondamentale del nuovo “regime del reddito fisso”
Vi sono diversi motivi per ritenere che i corporate hybrid siano destinati a svolgere un ruolo centrale nell’allocazione strategica obbligazionaria nei prossimi anni:
- Gli spread si attestano vicino ai minimi storici, ma sono sostenuti da fondamentali solidi e da una domanda strutturale.
- I principali cicli di investimento – transizione energetica, espansione della rete elettrica, infrastrutture per l’intelligenza artificiale – aumenteranno probabilmente ancora di più l’importanza degli strumenti di finanziamento subordinati.
In un contesto del genere, le domande chiave assumono particolare rilevanza: in che modo gli investitori possono ottenere un rendimento interessante a fronte dei rischi assunti? È possibile tenere sotto controllo il rischio di tasso d’interesse? A nostro avviso, i corporate hybrid offrono una risposta convincente, grazie a emittenti generalmente solidi, rendimenti correnti interessanti e una durata effettiva gestibile.
Nei suoi primi cinque anni di vita, il fondo obbligazionario Swisscanto (LU) Bond Fund Committed Corporate Hybrid ha dimostrato come questa combinazione possa tradursi in performance grazie a un approccio costantemente attivo e a una chiara attenzione alla qualità e alla struttura. Questo è il risultato impressionante di cinque anni di stress test.
Come si è comportata la strategia Swisscanto dedicata ai corporate hybrid
Lo Swisscanto (LU) Bond Fund Committed Corporate Hybrid è stato lanciato il 9 agosto 2021, poco prima dell’inizio di uno dei cicli dei tassi d’interesse e del credito più impegnativi degli ultimi decenni. In questo periodo relativamente breve, il portafoglio ha dovuto affrontare uno shock inflazionistico, un’inversione di tendenza dei tassi d’interesse, tensioni geopolitiche e la rivalutazione dei rischi di tasso d’interesse e di liquidità.
Ciononostante – o forse proprio per questo – il track record sui cinque anni è evidente. Da agosto 2021 a fine luglio 2026, il ritorno del fondo (lordo, coperto in EUR) si è attestato intorno al 2,65% all’anno, rispetto a una media annua dell’1,77% dell’indice di riferimento ICE BofA Global Hybrid Non Financial Corporate Index, con un limite del 3% per emittente. Cumulativamente, ciò si traduce in una sovraperformance di poco inferiore a 4,8 punti percentuali alla fine di luglio 2026 (lordo, con copertura in EUR). Rispetto allo 0,71% annuo registrato nel mercato globale delle obbligazioni societarie, il vantaggio è ancora più marcato.
In termini relativi, la strategia è riuscita a superare l’indice di riferimento in ogni anno solare dal 2022 al 2025 – nonostante i mercati fortemente negativi del 2022; la sovraperformance media annua rispetto all’indice di riferimento è stata dello 0,88% (lordo, con copertura in EUR). Va notato che la performance storica non è indicativa della performance attuale o futura.
Il nostro approccio di investimento: qualità, struttura e gestione attiva dei corporate hybrid
Questi risultati sono, a nostro avviso, una conseguenza diretta del nostro approccio di investimento basato su una selezione e una rotazione attiva dei titoli, con posizioni sovrappesate in emittenti che perseguono strategie chiaramente comprensibili e dispongono di team di gestione convincenti. Il fondo evita i nomi che consideriamo problematici, così come i titoli con un elevato rischio strategico o strutture poco favorevoli agli investitori. La gestione del portafoglio è caratterizzata dalle seguenti caratteristiche:
- Analisi bottom-up: tutti gli emittenti presi in considerazione per il portafoglio sono sottoposti a un’analisi fondamentale. I nostri gestori di portafoglio e analisti hanno accesso a un ampio materiale di ricerca proveniente da fornitori esterni e incontrano regolarmente il management della maggior parte degli emittenti.
- Guida top-down da parte di esperti: il team di gestione del portafoglio gestisce il beta di credito, l’allocazione settoriale e il posizionamento lungo la curva del primo call. I segmenti ciclici, come i REIT o alcuni emittenti del settore automobilistico, sono attualmente deliberatamente sottopesati, mentre gli ibridi del settore energetico e delle infrastrutture, nonché i titoli con spread di reset più elevati, sono sovrappesati. Le scadenze effettive molto lunghe (fino al primo call) rimangono sottopesate in considerazione della volatilità dei tassi d’interesse.
- Valore relativo e trading: il fondo sfrutta le opportunità sul mercato primario con premi di emissione interessanti e riassegna sistematicamente le risorse tra valute ed emittenti quando il profilo di rischio/rendimento subisce variazioni. Allo stesso tempo, la strategia detiene attualmente una liquidità leggermente superiore al solito per poter trarre vantaggio in modo opportunistico dalla volatilità determinata da eventi specifici.
Fondi sotto i riflettori
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