High yield bonds : Un calmant pour investisseurs inquiets de l’IA ?
De nombreux investisseurs obligataires regardent l'essor de l'intelligence artificielle (IA) avec prudence. Dans cet article, Jamil Bouallai explique pourquoi les titres à haut rendement émis par des entreprises de logiciels peuvent encore offrir des opportunités – et révèle quels segments il envisage.
Author: Jamil Bouallai, Portfolio Manager Global Fixed Income
Trois points clés sur les obligations, l'IA et les opportunités offertes par le haut rendement :
- Les investisseurs obligataires s'inquiètent de plus en plus de l'impact de l'essor de l'IA.
- Les entreprises de logiciels, en particulier, pourraient rencontrer des difficultés face à cette technologie d'avenir. Les classes d'actifs de crédit privé et de prêts à effet de levier sont les plus exposées dans ce domaine.
- Les obligations à haut rendement sont nettement moins exposées – et pourraient même tirer parti de cet environnemen.
Les investisseurs obligataires sont réputés pour deux choses : lire les notes de bas de page et anticiper les catastrophes. En ce qui concerne l'IA, ces instincts se sont transformés en un mélange curieux de scepticisme et d'anxiété.
Le scepticisme dominait vers la fin de l'année dernière, lorsque les géants de la technologie surenchérissaient les uns sur les autres avec des plans d'investissement en IA toujours plus ambitieux, comme en témoigne la dernière émission massive de Google, qui a levé plus de 32 milliards de dollars de dette, incluant une obligation rare à 100 ans et 5 tranches de dette libellées en CHF. Cet état d'esprit s'est estompé pour laisser place à l'anxiété depuis l'engouement suscité par le lancement de Claude Cowork d'Anthropic le mois dernier. L'annonce du dernier plugin de cette start-up américaine spécialisée en IA a fait écho sur les marchés, alors que les investisseurs s'inquiètent de la possibilité que l'IA puisse compromettre les modèles économiques des entreprises technologiques et de données.
Haut rendement avec des rendements positifs depuis le début de l'année
Le crédit privé et les prêts à effet de levier, qui présentent la plus grande exposition au secteur des logiciels, ont été les plus touchés. De plus, leur exposition aux logiciels est orientée vers des actifs de moindre qualité (B- ou inférieur) et des millésimes plus faibles (2020-2021), lorsque les opérations de rachat avec effet de levier (LBO) ont été réalisées avec des niveaux d'endettement plus élevés, des clauses moins strictes et des taux d'intérêt plus bas.
Bien que certaines de ces caractéristiques puissent également se retrouver dans les émissions d'obligations à haut rendement, l'exposition aux logiciels dans l'univers du haut rendement reste limitée à moins de 5 %. Malgré l'élargissement des spreads dans le secteur technologique à haut rendement de 145 points de base au cours des quatre dernières semaines, l'impact sur les indices globaux de haut rendement a été limité : l'indice ICE BofA US High Yield affiche toujours des rendements totaux positifs (+0,71%) depuis le début de l'année. En revanche, l'indice Morningstar LSTA US Leveraged Loan est en baisse (-0,4%), pénalisé par sa forte exposition aux logiciels (-4,3%).
Exposition technologique dans le financement à effet de levier (part en %)
Il est intéressant de comparer l'exposition actuelle des prêts et du crédit privé au secteur des logiciels (voir graphique ci-dessus) à l'exposition du secteur de l'énergie dans le marché du haut rendement en 2015. Le boom des dépenses d'investissement dans le schiste entre 2010 et 2014 avait fait grimper l'exposition au secteur de l'énergie à environ 15% de l'indice HY, avant que ce secteur ne connaisse des difficultés en 2015 et 2016, avec des répercussions sur d'autres domaines.
Cela dit, la vente massive de titres de logiciels, qui a commencé il y a quatre semaines, a été indiscriminée. Les structures de capital les plus endettées ont été les plus durement touchées, avec peu de distinction entre les entreprises de logiciels et leur capacité à résister aux perturbations causées par l'IA. Comme c'est souvent le cas lorsqu'un risque émerge, les investisseurs ont tendance à vendre d'abord et à poser des questions ensuite. Il faudra du temps pour identifier les gagnants et les perdants, mais, selon nous, des opportunités existent déjà sur le marché.
Le secteur technologique a historiquement été négocié avec une prime (écart ajusté des options – OAS en points de base)
Le marché du haut rendement semble également bien positionné lorsqu’on adopte le point de vue des sceptiques de l’IA. Le financement du boom des investissements dans cette technologie d'avenir a dominé les discussions sur les crédits IA au cours des six derniers mois. Il semble désormais largement admis que les prêts à effet de levier et les obligations à haut rendement ne financeront qu’une infime partie des dépenses colossales liées à l’IA, estimées à atteindre jusqu’à 5 000 milliards de dollars d’ici 2030, selon des sources telles que la banque américaine JP Morgan. En revanche, le crédit privé devrait prendre en charge une grande partie de ces coûts.
Si les dépenses liées à l’IA ont été une source majeure d’inquiétude pour les investisseurs en obligations de qualité (investment grade), elles ont jusqu’à présent également représenté une opportunité pour le haut rendement, offrant une bouée de sauvetage à des entreprises d’infrastructure télécoms fortement endettées, telles que Lumen (réseaux de fibre optique) ou CommScope (équipements télécoms).
Les nouvelles obligations HY émises pour construire l’infrastructure IA surperforment les obligations des entreprises de logiciels (rendement total en %)
.r200img.svg/1772204702610/2602-chart3-hy-ai-en-%281%29.svg)
Ce n'est que depuis peu que le segment à haut rendement bénéficie d'une part des émissions purement liées à l'IA. Il est intéressant de noter qu'une grande partie de celles-ci concerne les centres de données qui, avec les puces haute performance (GPU) et les circuits intégrés (TPU), sont considérés comme les « pioches et pelles » de la ruée vers l'or de l'IA.
Ces transactions sont intéressantes à analyser, car elles partagent de nombreuses caractéristiques avec le financement de projets d’infrastructure. Bien qu’elles ne soient pas complètement isolées du profil de crédit de leur maison-mère émettrice, nous estimons que la plupart des risques sont concentrés dans la phase de construction. Cette phase devrait se terminer dans les six à douze prochains mois pour la majorité des obligations en circulation.
Focus sur les émetteurs ayant une solide expérience dans la construction de centres de données
Après cette phase de construction, nous anticipons des risques opérationnels limités, car la dette pourrait être rapidement amortie grâce aux loyers perçus auprès de locataires de haute qualité, tels que Google ou Amazon. En outre, participer de manière sélective aux premières émissions des émetteurs ayant une solide expérience dans la construction de centres de données permet de réduire les risques liés aux contraintes de la chaîne d’approvisionnement – de nombreux projets de centres de données seront lancés, et certains d’entre eux pourraient ne pas être achevés à temps.
En fin de compte, cette approche permet également de réduire le risque d’une éventuelle surconstruction, même si la demande peut sembler insatiable à première vue.
Mentions légales
Informations légales sur les graphiques :
Informations légales sur les graphiques :
Source Ice Data Indices, LLC ("ICE Data"), is used with permission. ICE is a registered trademark of ICE Data or its affiliates and BOFA is a registered trademark of Bank of America corporation licensed by Bank of America corporation and its affiliates ("BOFA") and may not be used without Bofa's prior written approval. ICE Data, its affiliates and their respective third party suppliers disclaim and any and all warranties and representations, express and/or implied, including any warranties of merchantability or fitness for a particular purpose or use, including the indices, index data and any data included in , related to, or derived therefrom. Neither ICE Data. Its affiliates nor their respective third party suppliers shall be subject to any damages or liability with respect to the adequacy, accuracy, timeliness or completeness of the indices or the index data or any component thereof, and the indices and index data and all components thereof are provided on an "as is" basis and your use is at your own risk. ICE Data. Its affiliates and their respective third party suppliers do not sponsor, endorse, or recommend Zürcher Kantonalbank, or any of its products or services
© S&P Dow Jones Indices. All rights reserved. S&P, S&P 500, S&P 500 LOW VOLATILITY INDEX, S&P 100, S&P COMPOSITE 1500, S&P 400, S&P MIDCAP 400, S&P 600, S&P SMALLCAP 600, S&P GIVI, GLOBAL TITANS, DIVIDEND ARISTOCRATS, S&P TARGET DATE INDICES, S&P PRISM, S&P STRIDE, GICS, SPIVA, SPDR and INDEXOLOGY are registered trademarks of S&P Global, Inc. (“S&P Global”) or its affiliates. DOW JONES, DJ, DJIA, THE DOW and DOW JONES INDUSTRIAL AVERAGE are registered trademarks of Dow Jones Trademark Holdings LLC (“Dow Jones”). These trademarks together with others have been licensed to S&P Dow Jones Indices LLC. Redistribution or reproduction in whole or in part are prohibited without written permission of S&P Dow Jones Indices LLC. This document does not constitute an offer of services in jurisdictions where S&P Dow Jones Indices LLC, S&P Global, Dow Jones or their respective affiliates (collectively “S&P Dow Jones Indices”) do not have the necessary licenses. Except for certain custom index calculation services, all information provided by S&P Dow Jones Indices is impersonal and not tailored to the needs of any person, entity or group of persons. S&P Dow Jones Indices receives compensation in connection with licensing its indices to third parties and providing custom calculation services. Past performance of an index is not an indication or guarantee of future results.
“BLOOMBERG®” and the Bloomberg indices listed herein (the “Indices”) are service marks of Bloomberg Finance L.P. and its affiliates, including Bloomberg Index Services Limited (“BISL”), the administrator of the Indices (collectively, “Bloomberg”) and have been licensed for use for certain purposes by the distributor hereof (the “Licensee”). Bloomberg is not affiliated with Licensee, and Bloomberg does not approve, endorse, review, or recommend the financial products named herein (the “Products”). Bloomberg does not guarantee the timeliness, accuracy, or completeness of any data or information relating to the Products.
Information juridique Suisse
Information juridique Suisse
Le présent document est destiné exclusivement à des fins informatives et publicitaires. Il est destiné à la distribution en Suisse et ne s’adresse pas aux investisseurs d’autres pays.
Il ne constitue pas une offre ou une recommandation d’achat, de détention ou de vente d’instruments financiers ou de fourniture de produits ou de prestations de services, et ne constitue pas non plus la base d’un contrat ou d'une obligation de quelque nature que ce soit.
Il est recommandé au destinataire d'examiner les informations, éventuellement avec l'aide d'un conseiller, afin de déterminer leur compatibilité avec sa situation personnelle ainsi que leurs implications juridiques, réglementaires, fiscales et autres. Les informations contenues dans cette publication peuvent être modifiées à tout moment.
Le document a été établi par la Zürcher Kantonalbank avec la diligence d'usage en affaires et peut contenir des informations provenant de sources tierces soigneusement sélectionnées. La Zürcher Kantonalbank ne garantit ni l’exactitude ni l’exhaustivité des informations contenues dans ce document et décline toute responsabilité pour les dommages résultant de l’utilisation du document ou des informations qu'il contient.
Elle ne s'adresse pas aux personnes d'autres pays. Sauf indication contraire, les informations se rapportent à la gestion de fortune de la Zürcher Kantonalbank sous la marque Swisscanto, qui comprend présentement des placements collectifs de capitaux de droit suisse, luxembourgeois et irlandaise (ci-après les « fonds Swisscanto »).
Les opinions et évaluations contenues dans ce document concernant des titres et/ou des émetteurs n'ont pas été préparées conformément aux réglementations relatives à l'indépendance des analystes financiers et constituent donc des communications promotionnelles (et non des analyses financières indépendantes). En particulier, les employés responsables de ces opinions et évaluations ne sont pas nécessairement soumis à des restrictions sur le commerce des titres correspondants et peuvent en principe effectuer des transactions personnelles ou des transactions pour la banque sur ces titres.
Les seules sources d’information faisant foi pour l’acquisition de parts de fonds Swisscanto sont les documents actuels sur les fonds (p. ex. contrats de fonds/conditions contractuelles, prospectus de vente, informations clés pour l’investisseur ou feuilles d’informations de base ainsi que rapports de gestion), qui peuvent être obtenus sur products.swisscanto.com/, auprès de Swisscanto Direction de Fonds SA, Bahnhofstrasse 9, CH-8001 Zurich, (qui représente également les fonds Swisscanto luxembourgeois), ou dans toutes les agences de la Zürcher Kantonalbank. L’agent payeur en Suisse pour les fonds Swisscanto luxembourgeois est la Zürcher Kantonalbank, Bahnhofstrasse 9, CH-8001 Zurich.
Pour les fonds domiciliés en Irlande, le représentant est Carne Global Fund Managers (Schweiz) AG. Zürcher Kantonalbank est l'agent payeur pour les fonds Swisscanto irlandais en Suisse et pour les fonds luxembourgeois.
Il convient de noter que les informations relatives aux performances historiques ne constituent pas un indicateur des performances actuelles ou futures, et que les données de performance fournies peuvent ne pas tenir compte des commissions et des coûts liés à l'émission et au rachat des parts de fonds. Les estimations éventuelles concernant les rendements futurs et les risques contenues dans le document sont fournies à titre informatif uniquement. La Zürcher Kantonalbank n'offre aucune garantie à cet égard.
Tout investissement comporte des risques, notamment de fluctuation de valeur et de rendement.
Pour ce qui est des éventuelles informations relatives à la durabilité, nous attirons votre attention sur le fait qu’en Suisse, il n’existe pas de cadre de référence accepté de tous, ni de liste universelle de facteurs à prendre en compte pour garantir la durabilité des placements.
Des informations sur les aspects liés à la durabilité selon le Règlement (UE) 2019/2088 sur la publication d’informations pour les fonds Swisscanto de droit luxembourgeois et irlandais sont disponibles sur le site Internet suivant : products.swisscanto.com/.
Les produits et services décrits dans la présente publication ne sont pas disponibles pour les « US Persons » telles que définies par la réglementation en vigueur. This publication and the information contained in it must not be distributed and/or redistributed to, used or relied upon by, any person (whether individual or entity) who may be a US person under Regulation S of the US Securities Act of 1933. US persons include any US resident; any corporation, company, partnership or other entity organized under any law of the United States; and other categories set out in Regulation. Etat des données (sauf mention contraire): 03.2025
Information juridique international
Information juridique international
Le présent document est fourni à des fins publicitaires et d'information uniquement. Il n’est pas destiné aux personnes résidant ou étant ressortissantes d'un pays dont la législation en vigueur interdit l'accès à de telles informations. Sauf indication contraire, les données se réfèrent aux fonds de droit luxembourgeois gérés par Swisscanto Asset Management International S.A. (ci-après les « Fonds Swisscanto »). Les produits décrits sont des organismes de placement collectif en valeurs mobilières (OPCVM) au sens de la directive européenne 2009/65/CE, soumis à la surveillance de l'autorité de contrôle luxembourgeoise (CSSF).
Le présent document ne constitue pas une invitation à souscrire ou à faire une offre d'achat pour un quelconque titre ni la base d'un contrat ou d'un engagement de quelque nature que ce soit. Les documents juridiques publiés (conditions contractuelles, prospectus et documents d’informations clés (DIC PRIIPs) ainsi que les rapports de gestion) constituent la seule base contraignante pour l'acquisition de Fonds Swisscanto et sont disponibles gratuitement sur le site Internet products.swisscanto.com/. Des informations concernant les aspects pertinents du point de vue de la durabilité, conformément au règlement (UE) 2019/2088, et la stratégie de Swisscanto pour la promotion de la durabilité ou la poursuite d'objectifs de durabilité dans le processus de placement des fonds sont disponibles sur ce même site Internet.
La commercialisation du fonds peut être suspendue à tout moment. Les investisseurs seront informés en temps utile d'un éventuel désenregistrement. L’investissement comporte des risques, notamment ceux liés aux fluctuations de valeur et de rendement. Les placements en devises étrangères sont soumis aux fluctuations des taux de change. La performance passée n'est pas un indicateur ni une garantie de succès futur. Les risques sont décrits dans le prospectus et les DIC PRIIPs.
Les informations contenues dans le présent document ont été rédigées avec le plus grand soin. Malgré une approche professionnelle, nous ne pouvons pas garantir l'exactitude, l'exhaustivité et l'actualité des informations. Nous déclinons toute responsabilité au titre des investissements réalisés sur la base du présent document.
Les opinions et évaluations contenues dans ce document concernant les valeurs mobilières et/ou les émetteurs n'ont pas été établies conformément aux réglementations régissant l'indépendance des analystes financiers et constituent donc des communications à caractère publicitaire (et non des analyses financières indépendantes). En particulier, les employés responsables de telles opinions et évaluations ne sont pas nécessairement soumis à des restrictions concernant la négociation des valeurs mobilières en question et peuvent, en principe, effectuer leurs propres transactions sur ces valeurs mobilières.
Le présent document ne dispense pas le destinataire d’exercer son propre jugement. Il est notamment conseillé au destinataire de toujours faire appel à un conseiller pour passer en revue les informations afin de vérifier qu'elles sont compatibles avec sa situation personnelle et d’évaluer les éventuelles conséquences juridiques, fiscales et autres. Il convient de lire le prospectus et les DIC PRIIPs avant de prendre une quelconque décision d'investissement. Un aperçu des droits des investisseurs est disponible à l’adresse swisscanto.com/int/fr/institutionnel/legal/synthese-des-droits-des-investisseurs.html. Les produits et services décrits dans le présent document ne sont pas disponibles pour les ressortissants américains, conformément aux réglementations applicables (notamment le Règlement S du US Securities Act de 1933). Etat des données (sauf mention contraire): 03.2025
© 2025 Zürcher Kantonalbank. Tous droits réservés.
