La rotation sectorielle d’octobre, des valeurs cycliques vers les valeurs défensives, a constitué une anomalie statistique qui a pesé sur nos positionnements. Sur le plan fondamental, elle se justifie toutefois à peine : les entreprises technologiques affichent une forte croissance des bénéfices et l’adoption de l’IA s’accélère. Néanmoins, compte tenu de l’ampleur des besoins de financement, les marchés exigent des primes de risque plus élevées. Nous anticipons un rebond après les élections de mi-mandat aux États-Unis, mais, face à l’incertitude accrue, nous réduisons légèrement notre exposition élevée à la chaîne de valeur de l’IA et renforçons nos couvertures via les emprunts d’État mondiaux.
Notre scénario central s’est matérialisé sur les marchés de dettes souveraines en octobre. Depuis un certain temps déjà, nous estimons que les inquiétudes liées à l’endettement public et à l’inflation sont excessives et que, à ces niveaux de rendement, les obligations d’État présentent un attrait notable. En octobre, le rendement des emprunts d’État américains à 10 ans est repassé sous 5%, et ce malgré une nouvelle hausse des prix du pétrole, des chiffres d’inflation plus élevés et des indicateurs conjoncturels robustes. Notre position tactique sur les obligations d’État américaines de longue maturité a ainsi généré une performance de 6%. Nous augmentons donc à nouveau la duration à l’international – également afin de nous prémunir contre d’éventuelles nouvelles corrections sur les valeurs technologiques.
À l’instar de juillet, le mois d’octobre a été marqué par une forte rotation sectorielle. Les valeurs liées à l’IA ont subi de lourdes prises de bénéfices, tandis que de nombreux investisseurs ont privilégié les secteurs défensifs. Si l’indice global est resté étonnamment résilient, les divergences sous-jacentes ont été considérables : technologie -7%, énergie +10%, consommation de base +8%.
Nous anticipons désormais un mouvement de rattrapage, en particulier pour les actions des marchés émergents, sévèrement pénalisées. Avec un P/E inférieur à 9, elles apparaissent aujourd’hui très bon marché et fondamentalement bien plus attractives que les actions suisses. L’écart de performance relative de 15% entre ces deux marchés en l’espace de trois semaines est historiquement exceptionnel et a, par le passé, débouché sur de forts retournements.
En contrepartie, nous réduisons notre surpondération en actions mondiales, la pression liée au durcissement des conditions financières s’accentuant.
Les fonds immobiliers suisses cotés en bourse figurent jusqu'ici parmi les perdants de l’année, avec une baisse d’environ 4%. Les valorisations se sont toutefois détendues et les effets saisonniers deviennent favorables. Nous avons ainsi déjà neutralisé notre sous-pondération en octobre et anticipons une hausse des cours d’ici la fin de l’année, malgré quelques augmentations de capital ponctuelles.
En contrepartie, nous avons clôturé notre surpondération en placements alternatifs, car nous identifions désormais un potentiel de revalorisation plus important sur les actifs traditionnels, que nous utilisons comme source de financement.
Nous continuons de privilégier le dollar australien et les devises des marchés émergents par rapport à l’euro et au dollar américain. En revanche, nous réduisons notre sous-pondération en franc suisse, la tendance baissière ayant pris fin sous l’effet des tensions politiques en Europe. Le franc est de nouveau recherché en tant que valeur refuge.
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