Cinq ans de Corporate Hybrids : un test de stress brillamment réussi
Autrefois considérées comme des investissements de niche, les obligations hybrides d’entreprise se sont imposées ces cinq dernières années comme des éléments incontournables de l’univers obligataire. La stratégie Swisscanto dédiée à cette classe d’actifs affiche également un track-record de cinq ans : Daniele Paglia et Stefan Weber analysent les performances impressionnantes de ce portefeuille.
Auteurs : Daniele Paglia et Stefan Weber, spécialiste produits Fixed Income, ZKB/Swisscanto
Cinq ans de Corporate Hybrids : un test de stress brillamment réussi
- Le marché mondial des Corporate Hybrids a considérablement gagné en profondeur ces dernières années. À la mi-2026, il comptait environ 380 obligations émises par 140 émetteurs, pour une valeur de marché avoisinant EUR 300 milliards.
- Plusieurs facteurs laissent penser que les Corporate Hybrids joueront un rôle central dans l’allocation stratégique des obligations au cours des prochaines années.
- Le Swisscanto (LU) Bond Fund Committed Corporate Hybrid a franchi une étape importante avec plus de cinq ans de track-record. Durant cette période, la stratégie a porté son volume à EUR 316 millions et a surpassé son indice de référence chaque année entre 2022 et 2025. Il convient de noter que les performances passées ne préjugent pas des performances actuelles ou futures.
Un bon moment pour faire le point : le 9 août dernier, le fonds Swisscanto (LU) Bond Fund Committed Corporate Hybrid a célébré son cinquième anniversaire. Durant cette période, les actifs sous gestion ont dépassé EUR 316 millions – un chiffre remarquable pour une classe d’actifs encore considérée comme une niche il y a quelques années.
Cet anniversaire est également l’occasion de se tourner vers l’avenir. En effet, au cours des cinq dernières années, la classe d’actifs des obligations hybrides d’entreprise (voir encadré ci-dessous) a gagné en profondeur et en maturité. Aujourd’hui, les Corporate Hybrids sont devenus un pilier incontournable de l’univers obligataire mondial.
Nous nous concentrons sur trois questions principales : Pourquoi les Corporate Hybrids devraient-ils rester structurellement attractifs à l’avenir ? Quelles tendances et quels moteurs façonneront ces investissements dans les années à venir ? Comment la stratégie Swisscanto s’est-elle comportée dans un environnement de marché particulièrement exigeant ?
Corporate Hybrids : Le juste milieu dans la structure du capital
Les Corporate Hybrids sont des obligations subordonnées émises par des entreprises non financières, généralement notées Investment Grade. Elles se situent dans la hiérarchie des créances derrière les dettes senior, mais bien avant les fonds propres. Les agences de notation les considèrent typiquement comme étant composées à environ 50% de fonds propres (equity) – un point clé pour les émetteurs souhaitant renforcer leurs ratios financiers sans émettre de capital-actions pur. Les Corporate Hybrids présentent les opportunités et risques suivants :
- Pour les émetteurs : Les Hybrids améliorent des indicateurs tels que le levier financier, renforçant ainsi le bilan, et offrent des coûts de financement nettement inférieurs à l’alternative « 50% obligations senior, 50% equity ».
- Pour les investisseurs et investisseuses :[+]Les émetteurs sont généralement de grandes entreprises Investment Grade des secteurs des services publics, des télécommunications, des infrastructures et de l’énergie. La tranche hybride offre en général une prime de rendement significative par rapport aux obligations senior des mêmes émetteurs. Cette prime compense principalement les risques liés à la subordination, à la structure, à l’allongement des maturités, au report des coupons et à une volatilité plus élevée, mais pas à une faiblesse des bilans. Cela peut créer un « sweet spot » attractif pour les investisseurs et investisseuses.
Retour en arrière : d’une niche à un marché d'EUR 300 milliards
Le marché mondial des Corporate Hybrids a considérablement gagné en profondeur ces dernières années. À la mi-2026, il comptait environ 380 obligations émises par 140 émetteurs, pour une valeur de marché avoisinant EUR 300 milliards (voir graphiques ci-dessous). Les émetteurs des secteurs des services publics, de l’énergie, des télécommunications, des infrastructures, de l’industrie et de certains segments immobiliers offrent une large diversification sectorielle.
Un moment clé de cette évolution a été la décision de l’agence de notation Moody’s, en 2024, d’ajuster sa méthodologie : depuis lors, les Corporate Hybrids émis aux États-Unis sont comptabilisés à 50% comme des fonds propres, à l’instar des structures européennes. Cette adaptation a rendu les obligations hybrides plus attractives pour les émetteurs américains. En outre, depuis 2025, ces émissions sont incluses dans les indices ICE pertinents, ce qui a encore renforcé la diversification régionale.
Corporate Hybrids offrant une couverture sectorielle plus large (répartition sectorielle en %)
...et un volume plus important (croissance du marché en EUR milliards, GNEC + HNEC)
Situation actuelle : Où en sont les Corporate Hybrids en termes de rendement, risque et duration
À ce jour, les Corporate Hybrids présentent généralement un profil équilibré par rapport aux obligations d’entreprise Investment Grade classiques et aux obligations High Yield. Ils combinent souvent, selon nous, un rendement courant attractif, une sensibilité modérée aux taux d’intérêt et une qualité solide des émetteurs. De plus, les investisseurs et investisseuses ont jusqu’à présent pu bénéficier dans le segment hybride d’opportunités de rendement souvent supérieures à la moyenne, sans devoir assumer des risques de crédit disproportionnés. Il convient toutefois de noter que les performances passées ne garantissent pas les rendements futurs.
La combinaison de maturités relativement courtes jusqu’à la première date de remboursement anticipé (call), de notes de crédit robustes et de primes de rendement attractives rend cette classe d’actifs particulièrement intéressante, notamment en période de volatilité des marchés. Pour les investisseurs à la recherche d’un équilibre entre opportunités et risques, les Corporate Hybrids constituent ainsi une alternative attrayante dans l’univers obligataire.
Les Corporate Hybrids offrent des opportunités de rendement supérieures à la moyenne (rendement cumulé de 2011 à 2026, en %, couvert en EUR)
Perspectives : Les Corporate Hybrids comme pilier du nouveau « Fixed Income Regime »
De nombreux éléments suggèrent que les Corporate Hybrids joueront un rôle central dans l’allocation stratégique des obligations au cours des prochaines années :
- Les spreads évoluent à des niveaux proches des plus bas historiques, mais sont soutenus par des fondamentaux solides et une demande structurelle.
- Les grands cycles d’investissement – transition énergétique, développement des réseaux, infrastructures pour l’intelligence artificielle – devraient renforcer l’importance des instruments de financement subordonnés.
Dans un tel contexte, une question clé se pose : comment les investisseurs et investisseuses peuvent-ils obtenir un rendement attractif pour le risque pris, tout en maîtrisant le risque de taux ? Selon nous, les Corporate Hybrids offrent une solution convaincante grâce à des émetteurs généralement solides, un rendement courant attractif et une duration effective modérée.
Le Swisscanto (LU) Bond Fund Committed Corporate Hybrid a démontré, au cours de ses cinq premières années, comment cette combinaison, alliée à une approche active et à un focus clair sur la qualité et la structure, peut se traduire en performance. Voici le résultat impressionnant de cinq ans de test de stress.
Les performances de la stratégie Swisscanto dédiée aux Corporate Hybrids
Le Swisscanto (LU) Bond Fund Committed Corporate Hybrid a été lancé le 9 août 2021, peu avant le début de l’un des cycles de taux et de crédit les plus exigeants des dernières décennies. En seulement cinq ans, le portefeuille a dû faire face à un choc inflationniste, un retournement des taux, des tensions géopolitiques et une réévaluation des risques de taux et de liquidité.
Malgré ces défis, ou peut-être grâce à eux, les résultats parlent d’eux-mêmes. D’août 2021 à fin juillet 2026, le rendement du fonds (brut, couvert en EUR) s’est établi à environ 2,65% par an, contre une moyenne annuelle de 1,77% pour l’indice de référence ICE BofA Global Hybrid Non Financial Corporate Index, constrained 3% per Issuer. Cela représente une surperformance cumulée de près de 4,8 points de pourcentage (brut, couvert en EUR). Par rapport au rendement annuel moyen de 0,71% du marché mondial des obligations d’entreprise, l’écart est encore plus significatif.
En comparaison relative, la stratégie a surpassé son indice de référence chaque année entre 2022 et 2025, malgré des marchés fortement négatifs en 2022. La surperformance annuelle moyenne par rapport à l’indice de référence s’est établie à 0,88% (brut, couvert en EUR).
Notre approche d’investissement : qualité, structure et gestion active des Corporate Hybrids
Ces résultats sont, selon nous, directement liés à notre approche d’investissement, qui repose sur une sélection active des titres et une gestion dynamique. Les émetteurs présentant des stratégies claires et une gestion convaincante sont surpondérés, tandis que les noms problématiques, les titres présentant des risques stratégiques élevés ou des structures défavorables aux investisseurs sont exclus. La gestion du portefeuille repose sur les principes suivants :
- Analyse bottom-up : Tous les émetteurs potentiels font l’objet d’une analyse fondamentale approfondie. Nos gestionnaires de portefeuille et analystes disposent d’un accès à des recherches externes et rencontrent régulièrement les équipes dirigeantes des principaux émetteurs.
- Gestion top-down par des experts : L’équipe de gestion ajuste le beta de crédit, l’allocation sectorielle et les positions en fonction de la courbe des premiers appels (First Call). Les segments cycliques, comme les REITs ou certains émetteurs automobiles, sont actuellement sous-pondérés, tandis que les hybrides des secteurs de l’énergie et des infrastructures, ainsi que les titres offrant des spreads de reset plus élevés, sont surpondérés. Les maturités effectives très longues (jusqu’au premier call) restent sous-pondérées en raison de la volatilité des taux.
- Valeur relative et trading : Le fonds saisit les opportunités sur le marché primaire, notamment grâce aux primes attractives des nouvelles émissions, et ajuste les positions entre devises et émetteurs lorsque le rapport rendement/risque évolue. Par ailleurs, la stratégie maintient actuellement un niveau de liquidités légèrement supérieur à la normale, afin de pouvoir exploiter de manière opportuniste la volatilité liée à des événements spécifiques.
Fonds en point de mire
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