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« Rééquilibrage systématique » : Pourquoi cette approche a fait ses preuves en période de turbulences

Des règles claires plutôt que des émotions : L’approche du « rééquilibrage systématique » consiste à ajuster les portefeuilles lorsque des écarts (définis) par rapport aux allocations cibles apparaissent. Mais cette stratégie fonctionne-t-elle également dans des phases de marché turbulentes ? Nous examinons l’approche mise en œuvre depuis septembre 2021 et pouvons constater que l’investissement systématique a généré une valeur ajoutée dans des phases de marché émotionnelles.

Roger Rüegg

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Les signaux donnent le rythme : Notre signal de rééquilibrage indique des points de retournement potentiels. (Image: iStock.com)

Le rééquilibrage consiste à ramener un portefeuille, qui s’est écarté de sa position initiale en raison des fluctuations du marché, à sa stratégie d’investissement initiale à un moment donné. Le rééquilibrage de portefeuille peut être effectué sur une base calendaire, selon des bandes de fluctuation définies ou, comme dans notre approche de rééquilibrage systématique, être déclenché par des signaux.

En règle générale, le rééquilibrage de portefeuille suit une approche basée sur des bandes de fluctuation. Ces bandes sont définies en fonction de la volatilité des différentes catégories d’actifs. Cependant, la corrélation avec d’autres classes d’actifs a également une influence significative sur la pondération au sein d’un portefeuille. Par exemple, en cas de krach boursier, la pondération des obligations en CHF augmente généralement beaucoup plus que ce que la volatilité de cette catégorie laisserait supposer. Cela entraîne souvent des violations des bandes de fluctuation des catégories à faible risque, tandis que les bandes des classes d’actifs plus volatiles, comme les actions, sont rarement atteintes.

Modèle de rééquilibrage systématique – Notre approche robuste

À notre avis, cette forme de rééquilibrage de portefeuille ne répond pas aux exigences d’un modèle de gestion de portefeuille robuste et équilibré. C’est pourquoi notre modèle de rééquilibrage systématique repose sur une stratégie d’investisse­ment équilibrée, incluant des catégories de marché typiques pour un investisseur suisse. Ces catégories comprennent les obligations en CHF, les obligations en devises étrangères d’États et d’entreprises, les actions suisses, mondiales et des marchés émergents, ainsi que l’immobilier suisse, les matières premières et l’or.

Contrairement à l’approche classique de rééquilibrage de portefeuille, notre modèle de rééquilibrage systématique définit les bandes de fluctuation en fonction des volatilités des pondérations des catégories et prend également en compte les effets d’interaction entre les différentes catégories d’actifs. Par conséquent, les obligations en CHF, par exemple, disposent de bandes de fluctuation plus larges que ce que la volatilité pourrait suggérer, et chaque catégorie d’actifs a une probabilité à peu près égale d’atteindre ses bandes de fluctuation. Cela rend le modèle de rééquilibrage systématique plus robuste.

Comparaison avec les approches classiques de rééquilibrage de portefeuille

La base de comparaison est une stratégie d’investissement multi-actifs axée sur la Suisse, avec les bandes de fluctuation suivantes (exemple illustratif) :

Asset category Investment strategy Lower threshold Upper threshold
Liquidity CHF 0.5% 0.0% 5.0%
Bonds CHF 22.5% 20.0% 25.0%
Bonds FX hedged CHF 15.0% 13.0% 17.0%
Equities Switzerland 25.0% 21.0% 29.0%
Equities world ex Switzerland 24.0% 20.0% 28.0%
Equities emerging markets 3.0% 1.0% 5.0%
Real estate Switzerland indirect 10.0% 7.0% 13.0%

Source : Zürcher Kantonalbank, données de janvier 2006 à juin 2025

Nous simulons ensuite les différentes approches de rééquilibrage de portefeuille de 2006 à fin juin 2025, en tenant compte de coûts de transaction réalistes sous forme de spreads d’achat et de vente des classes d’actifs correspondantes.

Surperformance historiquement robuste, même en période de mise en œuvre en direct du rééquilibrage systématique

Source : Zürcher Kantonalbank, données de janvier 2006 à juin 2025

Chaque règle de rééquilibrage présente ses propres avantages. Le rééquilibrage calendaire montre généralement l’erreur de suivi (tracking error) la plus faible par rapport à la stratégie et peut donc être idéal pour une mise en œuvre proche de la stratégie. Le rééquilibrage basé sur les bandes de fluctuation génère les coûts de transaction les plus bas sur la période étudiée et peut être particulièrement adapté aux investisseurs sensibles aux coûts. En revanche, le modèle de rééquilibrage systématique offre généralement les meilleures opportunités de surperformance robuste. Au cours de la période de comparaison historique, il a obtenu la meilleure performance relative ajustée au risque, mesurée par le ratio d’information :

Period January 2006 to June 2025 Monthly
(benchmark)
Quarterly
(calendar)
Thresholds
(cost-optimized)
Systematic rebalancing
(turning points)
Return before costs p.a. 4.17% 4.20% 4.24% 4.38%
Return after costs p.a. 4.15% 4.19% 4.24% 4.36%
Volatility 8.27% 8.20% 8.38% 8.42%
Number of rebalancings p.a. 12 4 1 3
Turnover on both sides p.a. 20.25% 11.92% 2.03% 15.10%
Transaction costs p.a. 0.02% 0.01% 0.00% 0.02%
Excess return after costs p.a. 0.00% 0.02% 0.07% 0.19%
Tracking Error p.a. 0.00% 0.27% 0.35% 0.32%
Information ratio 0.00 0.06 0.18 0.58
         

Source : Zürcher Kantonalbank, données de janvier 2006 à juin 2025

La stratégie d’investissement exemplaire testée correspond probablement à une stratégie d’investissement moyenne pour un portefeuille axé sur la Suisse, géré selon des critères durables. Elle exclut les classes d’actifs telles que l’or et les matières premières, bien que celles-ci soient incluses dans le signal. La surperformance obtenue au cours de la période de comparaison montre que les classes d’actifs supplémentaires incluses dans le signal stabilisent le modèle. L’approche pourrait donc également fonctionner avec une stratégie d’investissement moins équilibrée.

Les signaux récents et l’évolution des marchés actions

Le graphique suivant montre les signaux de rééquilibrage récents et la performance des catégories d’actions typiques : actions mondiales hors Suisse, actions suisses et actions des marchés émergents dans un portefeuille mixte.

Le signal identifie les points de retournement du marché

Source : Bloomberg & Zürcher Kantonalbank, données de janvier 2006 à juin 2025

Les six signaux les plus récents ont été déclenchés par quatre classes d’actifs différentes, soulignant la robustesse de l’approche. Par exemple, le 7 avril 2025, l’approche a signalé une correction boursière supérieure à la moyenne. Le modèle de rééquilibrage systématique a alors été capable de tirer parti des mouvements du marché et, dans ce cas, de la nervosité politique liée aux annonces tarifaires. Le tableau suivant montre la catégorie d’actifs ayant déclenché le signal et les implications sur les transactions dans les régions d’actions concernées :

Date

Triggered by

Rebalancing purchase of equity regions

Rebalancing sale of equity regions

27.01.2023

Outper­formanceequities emerging markets

World ex CH

Emerging markets & Switzerland

24.10.2023

Underper­formance equities emerging markets

Emerging markets & Switzerland

World ex CH

20.03.2024

Outper­formanceof equities world ex CH

 

World ex CH, emerging markets & Switzerland

10.01.2025

Underper­formance of government bonds in foreign currency

Switzerland

World ex CH & emerging markets

07.04.2025

Underper­formance of equities world ex CH

World ex CH, emerging markets, Switzerland

 

13.05.2025

Underper­formance of global corporate bonds

 

World ex CH, emerging markets & Switzerland

Interprétation des signaux en direct : souvent précoces pour les prises de bénéfices, opportunités de valeur ajoutée en phases volatiles

Les signaux de rééquilibrage apparaissent plus fréquemment sur des marchés volatils. Dans des phases de marché plus calmes, comme en 2023 et 2024, un ou deux rééquilibrages par an suffisaient. De plus, en raison de la forte tendance du marché, les prises de bénéfices ont souvent été effectuées trop tôt. En 2025, en revanche, trois rééquilibrages ont déjà été réalisés. Dans ces phases volatiles, il est possible de générer une valeur ajoutée significative après déduction des coûts de transaction. Les données des années précédentes, tant pendant la crise financière que pendant la pandémie de Covid-19, ainsi que la mise en œuvre en direct dans le conflit tarifaire actuel, le suggèrent. En revanche, les opportunités semblent limitées dans des phases plus calmes.

Rééquilibrage systématique avec valeur ajoutée en phases volatiles

Sources : Bloomberg & Zürcher Kantonalbank, volatilité représentée par l’indice CBOE VIX, données de janvier 2006 à juin 2025

Conclusion 

L’approche de rééquilibrage systématique vise à ramener efficacement les pondérations du portefeuille à leur allocation cible, idéalement en tenant compte des effets d’interaction entre les classes d’actifs. Cela permet de minimiser les coûts de transaction tout en tirant parti des tendances jusqu’à ce qu’un rééquilibrage vers la stratégie d’investissement initiale soit justifié. Une mise en œuvre sans émotion est un facteur clé de succès.

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Dernière mise à jour : février 2025

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