L'introduzione di dazi draconiani sulle importazioni statunitensi ha inizialmente fatto crollare i mercati azionari e il dollaro USA. Dopo il rinvio dei dazi, i mercati hanno ripreso a salire. Ora ci si chiede se si arriverà a degli accordi che porteranno a un allentamento delle tensioni geopolitiche o se una recessione sia inevitabile. Nel nostro aggiornamento dell'Asset Allocation per il mese di maggio, rimaniamo cauti sulle azioni statunitensi, ma siamo costruttivi per altre regioni azionarie.
Testo: Nicola Grass
Che mese! Le drastiche annunciazioni tariffarie del presidente degli Stati Uniti Donald Trump del 2 aprile hanno fatto crollare i mercati azionari globali. La perdita massima dei mercati azionari globali in CHF ha raggiunto il 20%. Questo è più forte del mediano delle ultime 13 correzioni di oltre il 10% in questo decennio. Tuttavia, i prezzi si sono rapidamente ripresi quando il governo degli Stati Uniti è stato costretto dal mercato a posticipare i suoi piani. Nonostante ciò, le richieste sono ancora sul tavolo e il tempo stringe. Se i negoziati durassero troppo a lungo, ciò potrebbe riflettersi in numeri di crescita più deboli (i nostri economisti prevedono una crescita del PIL degli Stati Uniti dell'1,4% nel 2025, rispetto al 2,8% nel 2024). Pertanto, siamo scettici di fronte al rally dei prezzi e rimaniamo con il nostro scenario principale di un difficile raggiungimento di un compromesso. Per questo motivo, e perché riteniamo che le aspettative di consenso per i guadagni delle aziende statunitensi siano troppo positive, abbiamo aumentato le azioni globali «solo» alla quota strategica.
Questa vulnerabilità e il nuovo premio per il rischio politico non adeguatamente prezzato dal mercato azionario ci inducono a mantenere una posizione cauta sugli Stati Uniti. Tuttavia, la concentrazione nei Big Tech è diminuita, mentre i titoli finanziari ne hanno beneficiato come contrappeso. Stiamo neutralizzando la nostra posizione a scapito dei titoli finanziari a favore del mercato complessivo.
I deflussi dagli asset statunitensi potrebbero continuare nonostante l'allentamento delle tensioni geopolitiche e l'obiettivo chiaro del governo degli Stati Uniti rimane un indebolimento della valuta. Pertanto, rimaniamo sottopesati sul dollaro USA, ma solo in misura minore data la sovraperformance dei tassi di interesse (vedi grafico) e una plausibile pausa tecnica. Sul fronte valutario, JPY e AUD rimangono i nostri favoriti.
Vediamo potenziale nelle azioni dei mercati emergenti. I vantaggi di queste regioni risiedono innanzitutto nella dinamica spesso vivace dell'economia interna, in secondo luogo nell'inflazione storicamente bassa e nel conseguente potenziale per tassi di interesse bassi. In terzo luogo, la diversificazione dei paesi e dei settori nel complesso fornisce guadagni aziendali in crescita. I rischi includono le tensioni geopolitiche, che a differenza del primo mandato di Trump, sono meno focalizzate sulla regione. Inoltre, un'inaspettata nuova battuta d'arresto nel mercato immobiliare cinese rappresenta un ulteriore rischio. Altri mercati preferiti rimangono il Regno Unito e i settori pharma e dei semiconduttori. Questi sono tutti valutati in modo attraente e mostrano solidi guadagni.
Per quanto riguarda le obbligazioni, non apportiamo modifiche e ci aspettiamo rendimenti più bassi e premi per il rischio di credito (credit spreads) in aumento. Ci aspettiamo rendimenti più elevati dalle obbligazioni convertibili con un focus su titoli IT di piccole dimensioni e ancora una volta dai mercati emergenti come il Brasile (più 8% BRL rispetto al USD e 14% tassi di interesse di riferimento). Inoltre, rimaniamo sovrappesati sugli investimenti alternativi come i titoli legati alle assicurazioni e il private equity a scapito delle materie prime.
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