Die Einführung drakonischer Zölle auf US-Importen hat die Aktienmärkte und den USD vorerst einbrechen lassen. Nach dem Aufschub der Zölle ging es wieder aufwärts. Kommt es nun zu Deals und damit zu einer Entspannung der geopolitischen Lage – oder ist eine Rezession unausweichlich? In unserem Asset Allocation Update für den Monat Mai bleiben wir bei US-Aktien zwar vorsichtig, sind aber für andere Aktienregionen konstruktiv.
Text: Nicola Grass
Was für ein Monat! Die drastischen Zollankündigungen des US-Präsidenten Donald Trump vom 2. April liessen die globalen Aktienmärkte eingebrechen. Der maximale Verlust der globalen Aktienmärkte in CHF erreichte 20%. Dies ist stärker als der Median der vergangenen 13 Korrekturen von über 10% in diesem Jahrzehnt. Gleichwohl haben sich die Kurse schnell erholt, als die US-Regierung vom Markt gezwungen wurde, ihre Pläne zu vertagen. Nichtsdestotrotz liegen die Forderungen noch auf dem Tisch, und die Zeit drängt. Dauern die Verhandlungen zu lange, dann dürfte sich dies in schwächeren Wachstumszahlen niederschlagen (unsere Ökonomen prognostizieren ein US BIP-Wachstum von nunmehr 1.4% im 2025, nach 2.8% im 2024). Darum sind wir angesichts der Kurshausse skeptisch und bleiben bei unserem Hauptszenario einer harzigen Kompromissfindung. Wir haben deshalb, und weil wir die Konsenserwartungen für die Gewinne von US-Unternehmen als zu positiv erachten, globale Aktien «nur» auf die strategische Quote erhöht.
Diese Anfälligkeit und die neue am Aktienmarkt nicht adäquat eingepreiste politische Risikoprämie veranlasst uns zu einer vorsichtigen Haltung zu den USA. Immerhin hat die Konzentration in die Big Tech abgenommen, wobei als Gegenpol vor allem Finanzwerte profitiert haben. Wir neutralisieren unsere Positionierung zulasten der Finanzwerte und zugunsten des Gesamtmarkts.
Die Abflüsse aus US-Assets dürften trotz geopolitischer Entspannung anhalten und das klare Ziel der US-Regierung bleibt eine Währungsabschwächung. Deshalb bleiben wir beim US-Dollar untergewichtet, jedoch angesichts des überdurchschnittlichen Zinsvorteils (siehe Grafik) und einer plausiblen technischen Verschnaufpause nur in geringerem Ausmass. Auf der Währungsseite bleiben JPY und AUD unsere Favoriten.
Potenzial sehen wir bei Aktien aus Schwellenländern. Die Vorteile jener Regionen liegen erstens in der oft dynamischen Binnenkonjunktur, zweitens in der historisch niedrigen Inflation und dem damit verbundenen Potential für tiefe Zinsen. Drittens liefert die Diversifikation der Länder und Sektoren im Aggregat steigende Firmengewinne. Risiken sehen wir zum einen in den geopolitischen Spannungen, welche sich im Kontrast zur ersten Amtsperiode Trumps weniger auf die Region fokussieren. Zum anderen stellt ein unerwarteter, neuerlicher Rückschlag am chinesischen Immobilienmarkt ein weiteres Risiko dar. Andere bevorzugte Märkte bleiben Grossbritannien sowie die Sektoren Pharma oder Halbleiter. Diese sind allesamt attraktiv bewertet und weisen solide Gewinne auf.
Bei den Obligationen nehmen wir keine Veränderung vor und erwarten tiefere Renditen und steigende teurere Prämien für Kreditausfälle (Kredit-Spreads). Höhere Erträge erhoffen wir uns von Wandelanleihen mit einem Schwerpunkt auf IT-Nebenwerte sowie wiederum von Schwellenländern wie beispielsweise Brasilien (plus 8% BRL zum USD und 14% Leitzinsen). Zudem bleiben wir bei Alternative Anlagen wie Insurance-Linked Securites und Private Equity zulasten von Rohstoffen übergewichtet.
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