Ce qui influence les marchés boursiers – les principaux moteurs
Pour les investissements en actions, le deuxième trimestre marque le début d'une phase difficile : les incertitudes géopolitiques, le choc énergétique provoqué par la fermeture du détroit d'Ormuz ainsi qu'une réorganisation de la dynamique des marchés pourraient continuer à semer l'agitation sur les bourses, même en cas de trêve. Dans ce contexte, René Nicolodi, responsable des actions au sein de l'Asset Management de la Zürcher Kantonalbank, explique sur quels aspects les investisseurs et investisseuses devraient désormais porter une attention particulière.
Auteur : Dr. René Nicolodi , Responsable des actions dans l'Asset Management de la Zürcher Kantonalbank
L'environnement macroéconomique actuel reste marqué par une incertitude géopolitique accrue – notamment en raison du conflit au Moyen-Orient. En mars dernier, la prime de risque pour les actions américaines est montée à 3,7% et celle pour les actions européennes à plus de 4,5%, accompagnée d'une volatilité nettement accrue en raison de l'incertitude importante et d'une communication parfois contradictoire.
La situation s'est apaisée début avril avec l'annonce d'une trêve de deux semaines, ce qui a entraîné une forte « rallye de reprise » sur les marchés. Cependant, la situation du marché reste fragile pour le moment. Il est donc à prévoir que les marchés continueront de subir une volatilité accrue jusqu'à ce que la trêve se transforme en un accord de paix durable et que la pénurie énergétique dans le détroit d'Ormuz soit résolue de manière pérenne. Il reste incertain dans quelle mesure les parties au conflit sont prêtes à négocier leurs revendications. D'ici là, le risque dit de « headline » demeure élevé, et le sentiment du marché devrait être davantage influencé par le flux d'actualités que par des développements fondamentaux.
Comment se présentent l'environnement macroéconomique et géopolitique
Notre scénario de base n'a pas changé depuis le début du conflit : nous anticipons une résolution rapide au Moyen-Orient. Les intentions de négociation signalées début avril par les parties au conflit soutiennent l'espoir d'un apaisement à court terme. La politique américaine conserve un intérêt majeur à limiter les conséquences économiques et politiques avant les élections de mi-mandat, les Midterms, en novembre. La Chine, de son côté, devrait également exercer des pressions en coulisses pour une normalisation des exportations énergétiques. Cependant, il est devenu clair au fil du conflit que la résolution ne dépend pas exclusivement des États-Unis. Les progrès réels des négociations sont difficiles à évaluer, et une résurgence soudaine du conflit ne peut être exclue. Une nouvelle escalade prolongerait la durée du conflit et aggraverait les répercussions économiques à l'échelle mondiale. À l'inverse, une réouverture complète du détroit d'Ormuz pourrait considérablement accélérer le processus de stabilisation.
Dans ce contexte géopolitique, les investisseurs et investisseuses se sont jusqu'à présent montrés relativement sereins : la correction sur les marchés boursiers est restée modérée, compte tenu du choc sur l'offre énergétique mondiale et des valorisations historiquement élevées. Depuis le début du conflit (au 10/04/26), les pertes enregistrées sur les marchés actions sont restées limitées : actions mondiales -1,5%, actions américaines -0,75%, actions européennes -2,3% et marchés émergents -3,6%. L'indice de volatilité VIX n'a dépassé brièvement les 30 points que lors des phases de stress et se situe actuellement autour de 20 points. En résumé, la réaction des marchés suggère soit que des conséquences graves pour l'économie mondiale ne sont pas encore anticipées, soit que les participants au marché sous-estiment le risque d'une escalade prolongée.
Quels sont les risques au centre de l'attention
Au début de l'année, les attentes étaient relativement optimistes. Malgré les incertitudes liées au potentiel de l'intelligence artificielle (IA), l'annonce de nouveaux droits de douane et l'augmentation des taux de défaut dans le segment du crédit privé, les marchés actions ont affiché des rendements attractifs jusqu'à fin février – en particulier en Europe (+5,6 %) et dans les marchés émergents (+11%).
En mars, le marché a réagi rapidement et les valorisations des actions ont été révisées à la baisse. Parallèlement, le ratio cours/bénéfice des actions américaines, par exemple, reste actuellement (au 10/04) nettement supérieur à la moyenne à long terme, s'établissant à 21 contre environ 17,7 en moyenne historique. Il est remarquable de constater que les prévisions de bénéfices pour les années 2026 et 2027 n'ont jusqu'à présent fait l'objet d'aucune révision de la part des analystes.
Le principal risque dominant pour les marchés actions reste donc lié à la durée du conflit au Moyen-Orient, ainsi qu'à la question de savoir si la trêve se maintiendra et aboutira à un accord. En effet, plus le détroit d'Ormuz reste fermé ou fortement restreint pour le transport de pétrole et de gaz, plus la perturbation de l'approvisionnement énergétique mondial s'intensifie. Le prix du pétrole brut Brent a temporairement augmenté de près de 60% par rapport à son niveau d'avant-crise et, même après l'annonce en avril d'une trêve de deux semaines, il reste à 100 USD par baril.
Une période prolongée de pénurie d'approvisionnement et de prix de l'énergie nettement plus élevés aurait des conséquences importantes, notamment par une augmentation des anticipations d'inflation et une révision à la baisse des prévisions de croissance mondiale. En mars, les anticipations d'inflation aux États-Unis ont déjà bondi de 2,4% à 3,3%, tandis que la confiance des consommateurs américains a atteint en avril son plus bas niveau depuis des années. Si des prévisions de bénéfices plus faibles se concrétisent, cela pourrait entraîner de nouvelles révisions à la baisse des prix des actions. Un apaisement du conflit au cours du mois d'avril ralentirait toutefois cette évolution.
Opportunités dans les régions et les secteurs
À l'échelle régionale, le conflit a particulièrement pénalisé les régions fortement dépendantes des approvisionnements énergétiques en provenance du Moyen-Orient. Les États-Unis se sont révélés plus résilients dans ce contexte, bénéficiant de leur statut de net exportateur de pétrole et continuant d'attirer des capitaux en tant que « valeur refuge ». En revanche, l'Europe et les marchés émergents ressentent plus fortement les répercussions des turbulences au Moyen-Orient. Les marchés émergents souffrent de l'incertitude liée aux éventuelles conséquences économiques – y compris une politique monétaire plus restrictive –, d'un dollar américain plus fort et du risque de révisions à la baisse des prévisions de croissance mondiale. Au niveau sectoriel, les titres énergétiques (+11,3%) ont été les grands gagnants en mars dans un contexte global, tandis que les secteurs cycliques comme l'industrie (-10,6%) et les matériaux de base (-10,7%) figuraient parmi les perdants.
Le conflit au Moyen-Orient a également inversé certaines des rotations dans le domaine des actions qui avaient soutenu les rendements depuis le début de l'année. Premièrement, la surperformance des actions « value » s'est arrêtée en mars. Deuxièmement, la tendance des petites capitalisations (Small Caps) s'est inversée : elles ont sous-performé les grandes capitalisations (Large Caps) de 3% en mars, après avoir affiché une forte performance pendant deux mois. Troisièmement, cette inversion des rotations a favorisé les actions de qualité supérieure (high quality).
Les rapides revirements dans le flux d'actualités géopolitiques exigent du calme dans cet environnement volatil. Compte tenu de notre scénario de base, nous considérons qu'une position neutre à légèrement plus défensive dans le domaine des actions est appropriée, par exemple via des titres des secteurs des biens de consommation de base, des services aux collectivités ou de la santé. De même, une allocation plus importante aux entreprises de qualité peut contribuer à renforcer la résilience du portefeuille.
Parallèlement, le rôle de l'intelligence artificielle (IA) en tant que moteur potentiel de croissance structurelle reste intact. Les semi-conducteurs, les technologies de réseau et les fournisseurs d'infrastructures de centres de données devraient être les principaux bénéficiaires de ce cycle d'investissement, soutenu par les importants volumes d'investissements des grands « hyperscalers ». Dans un contexte où la sécurité et l'indépendance énergétiques gagnent en importance, le thème de l'électrification prend ainsi davantage de poids.
La trêve a apporté un certain apaisement, bien que les risques liés aux gros titres restent élevés dans les jours à venir. La situation du marché demeure donc fragile pour le moment.
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