L'année boursière 2025 : révision de nos convictions
Le premier semestre de l'année boursière 2025 a été marqué par des rebondissements inattendus. Il est temps de revoir les stratégies d'investissement et de se projeter dans les mois à venir. Les experts multi-actifs Bernhard Pfeiffer, Nicola Grass et Jérôme Koller révèlent également où ils ont ajusté leurs prévisions.
Auteurs : Bernhard Pfeiffer, Jérôme Koller et Nicola Grass
Il est temps de faire le point : le premier semestre de l'année boursière 2025 est terminé et les stratégies d'investissement doivent désormais être examinées de près. Si nous pensons que l'allocation stratégique d'actifs (ASA) peut contribuer de manière significative au rendement d'un portefeuille et constitue un facteur clé de la réussite d'un investissement, nous sommes également convaincus qu'il est essentiel de revoir régulièrement les paramètres clés. Nous mettons donc nos propres convictions à l'épreuve et nous nous risquons à une prévision.
Nos trois principales convictions pour 2025 mises à l'épreuve
Comme décrit dans nos perspectives de décembre dernier, nous avons formulé trois convictions principales pour l'année boursière 2025. Les voici en bref :
1. Rendements modérés
Prévisions : en raison des valorisations élevées, les rendements pourraient être plus modérés au cours des prochaines années qu'au cours des deux dernières années, raison pour laquelle nous estimons que davantage d'investissements alternatifs sont nécessaires.
Réalisation : les rendements d'un portefeuille mixte ont été modérés jusqu'à présent, principalement en raison des pertes de change. Toutefois, en monnaie locale, les marchés actions ont surperformé nos attentes au premier semestre, malgré la guerre commerciale et l'escalade du conflit au Moyen-Orient.
2. Normalisation de la courbe des taux
Prévisions : La baisse des taux d'intérêt des banques centrals dans un contexte économique mondial robuste, la stabilisation des taux d'inflation et d'inquiétudes persistantes concernant la dette souveraine devraient entraîner un redressement de la courbe des taux, les obligations des marchés émergents pouvant surperformer.
Réalisation: La courbe des taux s'est effectivement redressée de manière significative dans la plupart des régions. Comme nous l'avions prévu, les valeurs financières ont le plus profité de cette situation et ont figuré parmi les gagnants du premier semestre. Selon nous, la performance des obligations d'État mondiales a été décevante pour les investisseurs. Les obligations des marchés émergents que nous privilégions ont nettement mieux performé.
3. Augmentation de l'étendue du marché
Prévisions : la barre est placée trop haut pour les grandes valeurs technologiques américaines, les « Mag 7 », et une rotation sectorielle pourrait s'ensuivre.
Réalisation: : la publication en février dernier du nouveau modèle d'IA de la start-up chinoise DeepSeek a soudainement remis en question les niveaux élevés d'investissement dans l'IA des entreprises informatiques américaines. Cela a entraîné une correction significative des actions du Mag 7, jusqu'alors dominantes. Cependant, cette tendance s'est inversée depuis les résultats étonnamment solides d'Alphabet au premier trimestre. Depuis lors, le rallye de l'IA a repris de plus belle. La rotation sectorielle ayant été rapide et prononcée, nous avons déjà ajouté des valeurs technologiques à notre portefeuille en avril dernier.
Le graphique 1 (ci-dessous) illustre nos trois principales convictions au fil du temps. Des rendements modérés et une normalisation de la courbe des taux se sont clairement matérialisés jusqu'à présent, tandis que l'augmentation de l'étendue du marché s'est à nouveau détériorée de manière significative depuis avril.
Graphique 1 : Augmentation de l'étendue du marché, performance et courbe des taux en comparaison (en %)
Comment avons-nous démarré l'année boursière 2025 ?
Sur la base de ces hypothèses clés et de nos scénarios, nous avons réduit la part des devises étrangères dans notre SAA. Pour ce faire, nous avons couvert une partie de l'exposition aux actions en CHF. Nous avons également renforcé les classes d'actifs immobilier et alternatif au détriment des obligations en CHF. Ces changements ont porté leurs fruits pour nos clients par rapport à l'ensemble du marché.
Comment le processus SAA a fait ses preuves au cours des cinq dernières années
Comment le processus SAA a fait ses preuves au cours des cinq dernières années
Depuis fin 2020, nous structurons notre allocation stratégique d'actifs (ASA) conformément au processus actuellement en vigueur. Grâce à notre stratégie d'investissement optimisée, nous avons réussi à générer une valeur ajoutée cumulée constante de 3,7 %, non seulement cette année, mais également au cours des années précédentes. Il convient toutefois de noter que les performances passées ne sont pas un indicateur des performances actuelles ou futures.
Les écarts suivants par rapport à un portefeuille de marché ont particulièrement contribué à la surperformance au cours des cinq dernières années :
En 2021, année de la crise du coronavirus, nous nous attendions à ce que les vaccins ouvrent la voie à un retour à la normale. Compte tenu de la conjoncture économique favorable et de la politique monétaire et budgétaire expansionniste, nous avions nettement surpondéré les actions dans notre SAA. Grâce à une performance boursière d'environ 20 %, nous avons réalisé une surperformance significative à cette époque. Après la correction de la plupart des classes d'actifs en 2022, l'une de nos thèses pour 2023 était « le retour du traditionnel ». Nous étions convaincus que des classes d'actifs telles que les obligations et les actions allaient se redresser de manière significative. Nous avons également tablé sur une reprise du franc suisse, notamment face au dollar américain, après une légère faiblesse en 2022, principalement en raison d'une inflation nettement plus faible. Nous avons donc mis l'accent sur les actions couvertes contre le risque de change dans notre surpondération des actions mondiales. Avec un gain de 19 %, cette classe d'actifs a également enregistré la meilleure performance.
Ce n'est qu'en 2022 que nos principales convictions ne se sont pas concrétisées et que nous avons obtenu une performance similaire à celle du marché. Nous pensions que les rendements réels resteraient négatifs, ce qui militait contre les investissements en obligations. Cela s'est avéré payant. Cependant, nous avions également supposé que les actifs réels afficheraient de meilleures performances dans un contexte de forte inflation. Cela ne s'est pas produit comme prévu ; les actions et l'immobilier ont tous deux enregistré des performances négatives. Nous étions légèrement surpondérés en or, la seule classe d'actifs qui a enregistré une performance positive en termes absolus.
La valeur ajoutée réalisée au cours des cinq dernières années renforce notre conviction qu'une structure SAA basée sur l'évaluation des risques à l'aide de notre modèle de risque propriétaire (en anglais), une évaluation des marchés impliquant nos experts (en anglais) et une optimisation fondée sur des prévisions de rendement robustes (en anglais) peut être couronnée de succès.
C'est ce à quoi il faut s'attendre au second semestre de l'année boursière 2025.
À notre avis, les trois thèses principales de décembre 2024 restent valables. Le second semestre 2025 devrait être marqué par une croissance mondiale modérée et équilibrée, soutenue par la baisse des taux d'intérêt directeurs et la stabilité des bénéfices des entreprises. Si les taux d'intérêt élevés aux États-Unis pourraient freiner la consommation, les dépenses publiques devraient compenser en partie cet effet.
L'Europe, quant à elle, pourrait bénéficier de taux d'intérêt bas et d'investissements. Les marchés émergents devraient connaître une croissance solide. Nous prévoyons donc que les courbes de rendement resteront pentues.
Malgré les tensions géopolitiques et les restrictions commerciales, nous pensons que les actions et les placements alternatifs tels que l'or et les primes d'assurance contre les catastrophes naturelles offrent des opportunités intéressantes pour les portefeuilles mixtes. Dans l'ensemble, l'environnement économique devrait rester favorable, même si les différences régionales et sectorielles et les incertitudes politiques persistent et que les hausses de prix devraient donc être modérées.
Voilà pour les opportunités. Du côté des risques, nous avons observé que l'environnement politique en particulier est source d'incertitudes accrues depuis le début de l'année. Ce risque accru se traduit par des primes de risque plus élevées, ce qui signifie une rémunération plus attractive pour les investisseurs. Dans le même temps, toutefois, les baisses des taux d'intérêt des banques centrales réduisent encore les rendements des placements sans risque. Étant donné que le rendement attendu d'un placement est calculé comme la somme du taux d'intérêt sans risque et de la prime de risque, ces deux effets vont dans des directions opposées : tandis que l'augmentation de l'incertitude fait grimper les primes de risque, la baisse des taux d'intérêt sans risque réduit le rendement total attendu.
Graphique 2 : Ajustement des prévisions de rendement/risque à mi-année
Notre conclusion pour le second semestre de l'année boursière 2025
Compte tenu de ces deux évolutions, nous avons ajusté nos prévisions de rendement et de risque en conséquence. Le graphique 2 (ci-dessus) montre comment ces prévisions ont évolué pour différentes classes d'actifs. Pour les actions et l'or, nous constatons une augmentation tant du risque modélisé que des rendements attendus, la prime de risque prédominant ici. En revanche, les obligations et l'immobilier restent au même niveau qu'au début de l'année en termes de risque et de rendement, les deux effets s'annulant mutuellement.
Information juridique Suisse et international
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Das vorliegende Dokument dient ausschliesslich Werbe- und Informationszwecken, ist für die Verbreitung in der Schweiz bestimmt und richtet sich nicht an Personen, deren Nationalität oder Wohnsitz den Zugang zu solchen Informationen aufgrund der geltenden Gesetzgebung verbietet. Wo nicht anders angegeben, beziehen sich die Angaben auf die Fonds luxemburgischen Rechts, welche von Swisscanto Asset Management International S.A. verwaltet werden (im Folgenden «Swisscanto Fonds»). Bei den beschriebenen Produkten handelt es sich um Organismen für gemeinsame Anlagen in Wertpapieren (OGAW) im Sinne der EU-Richtlinie 2009/65/EG, die der Aufsicht der luxemburgischen Aufsichtsbehörde (CSSF) unterstehen. Dieses Dokument stellt keine Aufforderung oder Einladung zur Zeichnung oder zur Abgabe eines Kaufangebots für irgendwelche Wertpapiere dar, noch bildet es eine Grundlage für einen Vertrag oder eine Verpflichtung irgendwelcher Art. Alleinverbindliche Grundlage für den Erwerb von Swisscanto Fonds sind die jeweiligen Rechtsdokumente (Vertragsbedingungen, Verkaufsprospekte, Basisinformationsblätter (PRIIP KIDs) sowie Geschäftsberichte), welche unter https://products.swisscanto.com, bei der Swisscanto Fondsleitung AG, Bahnhofstrasse 9, CH-8001 Zürich (ebenfalls Vertreterin der luxemburgischen Swisscanto Fonds) oder in allen Geschäftsstellen der Zürcher Kantonalbank kostenlos bezogen werden können. Die Zahlstelle für die luxemburgischen Swisscanto Fonds in der Schweiz ist die Zürcher Kantonalbank, Bahnhofstrasse 9, CH-8001 Zürich. Informationen über die nachhaltigkeitsrelevanten Aspekte gemäss der Verordnung (EU) 2019/2088 sowie die Strategie zur Förderung der Nachhaltigkeit bzw. zur Verfolgung von Nachhaltigkeitszielen im Fondsanlageprozess sind auf der gleichen Internetseite abrufbar. Das im Dokument genannte Teilvermögen unterfällt Artikel 9 der Verordnung (EU) 2019/2088. Der Vertrieb des Fonds kann jederzeit ausgesetzt werden. Die Anleger werden rechtzeitig über eine allfällige Deregistrierung informiert. Mit der Anlage sind Risiken, insbesondere diejenigen von Wert- und Ertragsschwankungen, verbunden. Anlagen in Fremdwährungen unterliegen Wechselkursschwankungen. Die vergangene Wertentwicklung ist kein Indikator und keine Garantie für den Erfolg in der Zukunft. Die Risiken sind im Verkaufsprospekt und in den PRIIP KIDs beschrieben. Die in diesem Dokument enthaltenen Informationen wurden mit grösster Sorgfalt zusammengestellt. Trotz professionellen Vorgehens kann die Richtigkeit, Vollständigkeit sowie die Aktualität der Angaben nicht garantiert werden. Jede Haftung für Investitionen, die sich auf dieses Dokument stützen, wird abgelehnt. Das Dokument entbindet den Empfänger nicht von seiner eigenen Beurteilung. Insbesondere wird dem Empfänger empfohlen, die Informationen allenfalls unter Beizug eines Beraters auf ihre Vereinbarkeit mit seinen persönlichen Verhältnissen sowie auf rechtliche, steuerliche und andere Konsequenzen zu prüfen. Der Verkaufsprospekt und die PRIIP KIDs sollten vor einer Anlageentscheidung gelesen werden.
Die in diesem Dokument beschriebenen Produkte und Dienstleistungen sind für US-Personen gemäss den einschlägigen Regulierungen (insbesondere Regulation S des US Securities Act von 1933) nicht verfügbar. Stand der Daten (wo nicht anders angegeben): 11.2024
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