Las disrupciones del mercado destacan los altos rendimientos actuales
Las turbulencias de los mercados de las últimas semanas han desafiado a la comunidad inversora. El conflicto comercial global ha aumentado las preocupaciones de una recesión y los temores de un posible repunte inflacionario. En un entorno así, resultan especialmente atractivas las clases de activos como los bonos híbridos, los CoCos o los bonos de alto rendimiento, por la combinación de cupones elevados y duraciones más cortas.
Roland Hausheer
El anuncio de los aranceles estadounidenses a principios de abril de 2025 marcó el inicio una fase de mercado mucho más volátil. Si bien los mercados de renta variable sufrieron una fuerte corrección en un primer momento, el mercado en la actualidad no parece esperar el peor de los escenarios posibles: que se produzca una recesión global profunda. Queda por ver si esta expectativa se cumple o no en las próximas semanas y meses.
Sin embargo, está claro que una posible recesión no es el único riesgo que los inversores deben tener en el rádar. El conflicto comercial mundial, junto con políticas de inmigración más estrictas en Estados Unidos y el histórico paquete fiscal a este lado del Atlántico, también están intensificando las presiones inflacionistas.
Emisores en buena forma
En este escenario, vemos un interés creciente por las clases de activos de renta fija de High Yield con duraciones más cortas. Éstos pueden ofrecer tanto una rentabilidad elevada en la actualidad como una menor sensibilidad a las crecientes preocupaciones por la inflación. Además, los fundamentales de los emisores, tanto en bonos High Yield, como en CoCos e híbridos corporativos, se mantienen relativamente sólidos lo que proporciona un apoyo adicional.
Históricamente, los emisores han presentado en general niveles más bajos de deuda neta y un crecimiento del EBITDA que se normaliza pero sigue en terreno positivo. La buena salud de los emisores también se refleja en tasas de impago y estrés crediticio aún más bajas, aunque con un ligero repunte observado en marzo debido a la incertidumbre global.
En abril de 2025, también aumentaron las primas de riesgo en los segmentos de bonos mencionados: en el caso del High Yield, los diferenciales subieron temporalmente unos 176 puntos básicos, hasta situarse en torno a los 426 puntos básicos. Este nivel de diferencial (spread) refleja una probabilidad de recesión del 50 al 60%, lo que compensa una desaceleración significativa del crecimiento económico. Los CoCos y los híbridos corporativos han sufrido bastante menos hasta ahora, debido creemos a la elevada demanda existente de estas clases de activo y a la buena situación de sus emisores.
Ante la incertidumbre que aún pesa en torno a las futuras políticas arancelarias, es muy posible que los diferenciales de todos los segmentos de renta fija vuelvan a ampliarse temporalmente, sobre todo si se producen salidas significativas de capital en las distintas clases de activos, aunque de momento no hay indicios de ello.
Colchón de seguridad
En el universo de los bonos de alto rendimiento o High Yield, nos centramos en bonos garantizados de empresas con fundamentos sólidos. En caso de quiebra o liquidación de una empresa, sus acreedores tienen prioridad sobre las reclamaciones de otros acreedores y accionistas debido a la garantía. En consecuencia, pueden esperar una mayor posibilidad de recuperar su inversión en caso de quiebra. Además, los bonos garantizados suelen proteger su valor mejor que los bonos High Yield normales durante una recesión económica, debido a su derecho prioritario para reclamar el colateral del emisor. La rentabilidad a largo plazo de los bonos garantizados de High Yield es bastante comparable al del conjunto del mercado de High Yield en general.
Por último, pero no por ello menos importante, los elevados rendimientos que ofrecen en la actualidad estas tres clases de activos pueden servir de amortiguador frente a posibles caídas de los precios. En este contexto, podría ser un momento atractivo para entrar en dicha clases de activos, siempre que los niveles de rentabilidad se mantengan en los elevados rangos actuales. En el gráfico que se ofrece a continuación se muestra el potencial de rendimiento de los bonos de High Yield globales en distintas fases de tipos de interés.
Rendimientos actuales como indicador de rendimientos futuros - un análisis histórico
El gráfico ilustra como un rendimiento elevado en el momento de entrada de la inversión puede ser un indicador de rentabilidades potenciales a futuro. Incluso en escenarios de estrés inesperados como la crisis de COVID o la crisis energética, los cupones elevados han ofrecido protección suficiente para lograr una rentabilidad positiva a lo largo de tres años.
Riesgos específicos a tener en cuenta
La tabla que se muestra a continuación (en EUR, a 9 de abril de 2025) también pone de manifiesto de forma significativa el potencial de las clases de activos mencionadas. El potencial de rentabilidad viene acompañado de riesgos de inversion mayores, incluidos los riesgos de crédito y las posibles pérdidas de capital. En el caso de los híbridos corporativos y los CoCos, existen factores de riesgo adicionales específicos del segmento, debido a la subordinación de los bonos y al riesgo de extensión, que deben gestionarse activamente.
Con nuestras probadas soluciones de fondos activos, nuestros expertos especializados gestionan un fondo en cada una de las clases de activos mencionadas, proporcionando a la comunidad de inversores un fácil acceso a estas atractivas clases de activos.
Altos rendimientos actuales con baja duración: visión general de los segmentos de renta fija (en EUR)
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