La rotation en faveur des secteurs défensifs observée en juillet ne correspondait pas à notre scénario. Nous maintenons néanmoins notre allocation cyclique, malgré les nouvelles tensions en Iran. Les bénéfices publiés continuent de croître, tandis que le marché anticipe à nouveau un excès de hausses de taux.
Le prix du pétrole (Brent) est temporairement remonté à près de100 USD en raison de la nouvelle escalade des tensions en Iran. Par conséquent, les rendements obligataires mondiaux ont fortement progressé, dépassant parfois les sommets atteints en avril. Cela intervient alors que les anticipations d'inflation ont, jusqu'à présent, peu réagi au premier choc pétrolier. Cette hausse reflète donc principalement une augmentation des rendements réels. Les rendements réels US à 10 ans s'établissent désormais à 2,4 %, proches des plus hauts de 2023, un niveau très attractif.
Nous anticipons une détente progressive des tensions en Iran, notamment à l'approche des élections de mi-mandat aux États-Unis en novembre. Le prix du pétrole devrait ainsi revenir à moyen terme autour de 70 USD, ce qui contribuerait à une détente des rendements obligataires. Dans ce contexte, nous maintenons une surpondération de la duration et ne procédons à aucun ajustement sur les obligations. Par ailleurs, nous considérons que les deux à trois hausses de taux actuellement anticipées par la Fed et la BCE sont excessives.
Les marchés actions ont jusqu'à présent bien résisté à la forte hausse des rendements réels et ont peu réagi à la montée des prix du pétrole, contrairement à mars. Cela, malgré les pressions sur le secteur technologique, alimentées par le scepticisme autour des investissements massifs dans l’IA, et l’intégration de nouvelles hausses de taux dans les anticipations de marché. Les actions font preuve de résilience à ces vents contraires émergents, ce qui nous encourage à rester constructifs. La croissance des bénéfices demeure exceptionnellement robuste (+23% au T2), les marges restent élevées (20% de marge EBIT pour le MSCI World), les entreprises affichent des bilans peu endettés, la conjoncture mondiale continue de surprendre positivement, et le sentiment de marché n’est pas marqué par une euphorie excessive. Par ailleurs, les premiers résultats des investissements dans l’IA commencent à se concrétiser : Alphabet, par exemple, a enregistré une croissance de 80% sur un an dans son activité cloud, tandis que les utilisateurs de Gemini augmentent fortement.
Nous considérons que le scepticisme actuel est probablement temporaire. En conséquence, nous maintenons une légère surpondération des actions, avec un focus sur le secteur technologique et les valeurs cycliques, sans apporter de modifications à notre positionnement.
L’attention se porte actuellement sur les matières premières. Nous restons toutefois en position neutre pour l’instant. La volatilité du pétrole demeure élevée : bien que nous anticipions une baisse des prix, un pic temporaire autour de 120 USD ne peut être exclu. Par ailleurs, les prix des produits agricoles augmentent en raison des conditions climatiques sèches, et les métaux industriels présentent également un certain attrait alors que la conjoncture mondiale se maintient.
Nous conservons également une position neutre sur l’or. Le seuil des 4 000 USD semble tenir pour l’instant, malgré la hausse des rendements réels et le renforcement du dollar, mais les perspectives techniques restent fragiles. Nous anticipons une correction vers les 3 700 USD. Cependant, la thématique de moyen terme en faveur de l’or reste, à notre avis, intacte, d’autant plus que la banque centrale chinoise a repris ses achats stratégiques. Nous préférons attendre un meilleur point d’entrée.
En revanche, nous ajustons notre positionnement sur l’immobilier. Nous adoptons désormais une sous-pondération sur les fonds immobiliers cotés suisses.
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