Du point de vue des marchés actions mondiaux, le conflit en Iran semble désormais derrière nous, et, portés par la Bourse américaine, nous atteignons déjà de nouveaux sommets historiques. L’attention s’est détournée du détroit d’Ormuz pour se concentrer sur les bénéfices des entreprises, largement soutenus par l’intelligence artificielle, avec une hausse anticipée de +23% pour les sociétés américaines au premier trimestre, en glissement annuel. Par ailleurs, nous anticipons une politique monétaire plus accommodante que ce qu’envisage le consensus. C’est pourquoi notre allocation d’actifs reste surpondérée en actions, bien que, après ce fort rebond très marqué et compte tenu des vulnérabilités au Moyen-Orient, cette surpondération soit légèrement moins prononcée.
Les marchés politiques ont la mémoire courte, cet adage boursier a une fois de plus été confirmé de manière éclatante. Après une correction d’environ 10% des marchés actions en mars, nous atteignons déjà un nouveau sommet historique moins d’un mois plus tard. La volonté de désescalade des trois parties impliquées semble avoir suffi à rassurer les marchés, bien que le détroit d’Ormuz reste pratiquement fermé et que le prix du pétrole se maintienne, deux mois plus tard, toujours au-dessus de 100 dollars. L’attention des investisseurs s’est rapidement tournée vers d’autres sujets, notamment l’intelligence artificielle et les investissements massifs dans les centres de données. Les actions de semi-conducteurs, par exemple, ont bondi de près de 50% en avril (voir graphique). Cependant, une certaine euphorie semble s’installer à nouveau et le secteur apparaît désormais fortement suracheté. De manière générale, l’appétit pour le risque a considérablement augmenté, comme en témoignent les volumes d’options d’achat (calls) nettement supérieurs à ceux des options de vente (puts). Pour le mois de mai, nous décidons donc de réduire légèrement notre exposition aux actions, en particulier dans les segments à fort momentum, comme celui de l’électrification, qui reste extrêmement spéculatif.
Lors de la première phase du conflit en Iran, l’explosion des prix du pétrole a alimenté les craintes d’inflation. En conséquence, presque toutes les banques centrales ont intégré des hausses de taux dans leurs prévisions. Cette panique s’est toutefois quelque peu apaisée, et les attentes d’inflation ont diminué. La Réserve fédérale intègre désormais une baisse des taux d’ici la fin de l’année, un scénario que nous avions anticipé, ce qui nous avait conduits à augmenter la duration de nos portefeuilles fin mars. Désormais, les préoccupations semblent davantage se tourner vers un ralentissement de la croissance. Nos économistes ont d’ailleurs revu une nouvelle fois leurs prévisions de PIB pour les États-Unis à la baisse. Cependant, les indicateurs avancés restent ici étonnamment solides, et une récession semble toujours peu probable. Pour les marchés actions, ce contexte pourrait même s’avérer favorable : une croissance plus faible augmenterait la probabilité de nouvelles baisses de taux. Associée à des bénéfices d’entreprises robustes, cette dynamique continue de plaider en faveur des actions.
En dehors des actions, nous adoptons une approche plus prudente. Par exemple, nous restons fortement sous-pondérés en obligations d’entreprises, mais surpondérés en obligations d’État mondiales à plus longue duration. Nous estimons que le potentiel de gains en capital, liés à la baisse des rendements, est nettement plus élevé en dehors de la Suisse. Nous maintenons une position neutre sur l’immobilier et les matières premières, tout en continuant de privilégier les obligations catastrophes. Par ailleurs, nous avons ajusté notre position sur l’or à neutre.
En ce qui concerne les devises, nous ne surpondérons plus le yen japonais ni le dollar australien, mais uniquement le franc suisse. Grâce à son faible endettement public et à une inflation relativement contenue, le franc reste une valeur refuge de premier choix à nos yeux.
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