Les taux zéro à nouveau en vue – ce qui plaide néanmoins en faveur des obligations en CHF

Le retour à un territoire de taux d'intérêt zéro semble imminent en Suisse : le marché anticipe une nouvelle baisse du taux directeur par la Banque Nationale Suisse (BNS) lors de sa prochaine évaluation de la politique monétaire le 19 juin. Par conséquent, le taux SARON est déjà de nouveau en territoire négatif sur cet horizon.

En bref : après environ deux ans et demi, la phase des taux d'intérêt positifs sur le marché obligataire local pourrait déjà toucher à sa fin.

Est-ce la fin de l'attractivité des obligations suisses ? Nous pensons que non, car même si les taux directeurs reviennent à près de zéro, les obligations en CHF présentent toujours un rendement à l'échéance significativement positif de 0,7 %, mesuré par le Swiss Bond Index (SBI®) AAA-BBB. Ce rendement est composé d'une prime de terme positive et d'une prime de risque de crédit (voir graphique ci-dessous). Ce rendement excédentaire distingue le marché suisse avec sa note moyenne élevée de AA.

Marché des obligations en CHF avec prime de risque positive (en %)

Attention à l'effet rolldown

Le rendement total attendu est également nettement supérieur à ce que le rendement à l'échéance pourrait suggérer. Cela est dû à l'effet dit de rolldown : il décrit le changement de prix d'une obligation au fil du temps, en supposant que la courbe des taux reste inchangée. Plus la courbe des taux est raide au moment de l'échéance, plus cet effet contribue au rendement total.

Cela peut s'avérer être un facteur de rendement important. Un portefeuille avec les caractéristiques du SBI® AAA-BBB bénéficie de la courbe des taux actuellement raide, en particulier dans les maturités moyennes, avec un effet rolldown de 0,5 % p.a., qui s'ajoute au rendement à l'échéance.

Le Rendement Total Dépasse le Niveau des Taux d'Intérêt

Pour amortir l'impact des taux d'intérêt plus bas, des satellites globaux avec des primes de risque de crédit plus élevées, couverts en CHF, peuvent être ajoutés. Les simulations montrent que cela peut entraîner un rendement total attendu d'environ 30 points de base plus élevé, tandis que le risque pris est même légèrement inférieur (voir tableau ci-dessous).

Source: Zürcher Kantonalbank

Catégories de Risque de Crédit : 5 % chacune d'obligations à haut rendement en devises étrangères couvertes en CHF (ICE BofA 50% Secured HY EUR & ICE BofA 50% Secured HY USD (TR) couvertes en CHF), CoCo Bonds couverts en CHF (ICE BofA Contingent Capital Index couvert en CHF), Convertible Bonds couverts en CHF (Refinitiv Global Focus Convertible Index (TR) couvert en CHF), et Hybrid Bonds couverts en CHF (ICE BofA Global Hybrid Non-Financial Corporate TR couvert en CHF)

Conclusion : rendement total significatif possible – presque sans désavantage d'Inflation

Même si le taux directeur en CHF devrait bientôt retomber à zéro, le rendement total attendu sur le marché obligataire local est encore d'environ 1,2 % en raison de la courbe des taux raide, de la prime de risque de crédit et de l'effet rolldown. Cela est particulièrement remarquable compte tenu de la faible inflation attendue.

Et ce n'est pas tout. En ajoutant des primes de risque de crédit globales avec couverture de change, des rendements excédentaires supplémentaires pourraient être réalisés – et ce avec un risque réduit.