« Une croissance des béné­fices de 16% est attendue pour 2026 »

Felix, la situation géopolitique est préoccupante, mais les marchés boursiers continuent de progresser. Comment expliquez-vous cela ? 

La situation actuelle est la suivante : les anticipations d’inflation sont poussées à la hausse par le conflit avec l’Iran et le resserrement de l’offre de pétrole. Dans le même temps, on s’attend à ce que le blocus du détroit d’Ormuz soit temporaire. Dans cette perspective, les marchés partent actuellement du principe que les banques centrales auront tendance à maintenir les taux d’intérêt stables. Des taux d’intérêt nominalement stables, combinés à une inflation plus élevée, ont tendance à réduire les taux d’intérêt réels. Cet effet oriente davantage les fonds des investisseurs vers des actifs tangibles, y compris le marché boursier, ce qui soutient les cours.

Est-ce le cas partout ? 

Non, certains secteurs se portent bien, tandis que d’autres non. Certains segments de l’économie sont soutenus par la demande croissante en intelligence artificielle (IA) ainsi que par le développement des infrastructures de puissance de calcul. Il s’agit d’un facteur important, en particulier aux États-Unis, mais aussi pour les entreprises suisses. 

Quelles entreprises suisses en bénéficient ? 

Notre univers est l’indice SPI Extra, qui couvre le segment des petites et moyennes entreprises suisses. Environ 12 % de ces entreprises sont fondamentalement des gagnantes de l’IA. Elles peuvent être classées en trois catégories : les fournisseurs de l’industrie des semi-conducteurs tels que VAT, Comet et Inficon ; les entreprises bénéficiant de l’électrification, notamment R&S, Accelleron et, parmi les grandes entreprises, ABB ; Le troisième domaine concerne les équipements pour centres de données : Belimo fournit des systèmes de refroidissement, Huber+Suhner propose des « commutateurs de circuits optiques », qui redirigent les ondes lumineuses sans les convertir en signaux électriques lors d’une étape intermédiaire. AMS Osram travaille également sur des produits qui rendent le flux de données dans les centres de données plus efficace.

Dans l’ensemble, le segment des moyennes capitalisations a connu des difficultés ces dernières années. Quelles sont les perspectives ?

Après le boom lié à la COVID, les actions des entreprises suisses de taille moyenne se sont consolidées. Cependant, le marché table désormais sur une croissance des bénéfices de 16 % dans ce segment pour l'année en cours. Les analystes prévoient une hausse de 9 % pour l'ensemble du marché suisse. Cela devrait donner un coup de pouce aux actions des entreprises de taille moyenne, d'autant plus que leur valorisation est conforme à la moyenne sur dix ans, ce qui signifie qu'elles ne sont pas chères.  

Qu'est-ce qui a pesé sur les bénéfices des petites entreprises ces dernières années ? Et d'où devrait venir la reprise désormais ? 

Après la COVID et les mesures de soutien mises en place pendant la pandémie, l'économie a affiché de bons résultats et les valorisations ont grimpé en flèche. Parallèlement, les entreprises, en réaction à la situation d'approvisionnement alors difficile, ont constitué des stocks importants. Cependant, les stocks excédentaires des clients ont désormais été écoulés. Pour les fabricants, il existe à nouveau une corrélation directe avec la demande réelle. À notre avis, cela marque la fin de la phase de normalisation et le début d’une nouvelle croissance. 

Malgré les revirements du président américain Donald Trump ? 

Les menaces tarifaires de Trump ont également touché plus durement les petites entreprises exportatrices l’année dernière que les grandes sociétés, géographiquement plus diversifiées. Cela les a contraintes à mettre en œuvre des mesures d’amélioration de l’efficacité, qui devraient désormais porter leurs fruits cette année. Les bases sont jetées pour que 2026 soit une année fructueuse pour le segment des moyennes capitalisations. 

Cela s'applique-t-il à toutes les entreprises ? 

Cette incertitude a pour conséquence que les décisions d'investissement ont tendance à être reportées. Les entreprises industrielles, en particulier les fabricants de machines proposant des biens à forte intensité capitalistique, en souffrent — par exemple, Komax avec ses machines de câblage ou Bystronic, qui produit des équipements pour l'usinage de la tôle. 

Où voyez-vous d’autres risques malgré la résilience générale des marchés boursiers ? 

Je suis sceptique quant à la consommation. À l’heure actuelle, les consommateurs sont encore disposés à dépenser. Cependant, en raison de l’inflation, les prix augmentent, tandis que les salaires réels ne suivent pas, contrairement à ce qui s’est passé pendant la pandémie. Des entreprises comme Lindt & Sprüngli ou Nestlé pourraient en ressentir les effets. De même, Sonova ou Straumann, dont les produits impliquent des frais à la charge du patient, pourraient être affectées. À notre avis, les investisseurs devraient se concentrer sur les entreprises qui peuvent opérer indépendamment des incertitudes commerciales et géopolitiques ou qui disposent de moteurs de croissance spécifiques.  

Pouvez-vous citer des exemples ? 

Le secteur de la santé en est un, même si les discussions tarifaires jouent également un rôle ici. Sandoz, qui fournit des médicaments abordables tels que des génériques et des biosimilaires, peut être cité comme un exemple positif. Cela s’inscrit dans les objectifs des politiques du président américain Trump. 

Vous comptez les fournisseurs suisses de semi-conducteurs parmi les gagnants de l’IA : VAT est l’une des principales positions de la stratégie Swisscanto pour les petites et moyennes capitalisations suisses, bien qu’elle soit sous-pondérée par rapport à l’indice de référence. Comment ce thème est-il exploité ? 

Nous effectuons souvent des opérations de paire avec des entreprises similaires afin de contrôler l’exposition sectorielle. Ainsi, nous sous-pondérons les secteurs où nous voyons moins de potentiel et construisons des positions surpondérées là où nous voyons les meilleures opportunités. VAT a enregistré la plus forte hausse au début de la reprise, lorsqu’il est apparu clairement que l’expansion des capacités de production de puces reprenait : la construction de nouvelles usines de puces nécessite généralement les valves à vide de VAT. Nous étions présents à ce stade, mais nous voyons désormais davantage de potentiel chez Inficon et Comet, où nous sommes surpondérés. 

Dans le thème de l’électrification, la stratégie est surpondérée sur R&S. Pourquoi ?

Les transformateurs R&S sont indispensables à l’électrification dans le cadre de la transition énergétique. Il s’agit par ailleurs de produits bien établis. Cependant, après l’introduction en bourse, les attentes du marché sont devenues trop élevées et le cours de l’action a augmenté trop rapidement. Au cours de l’été, le nouveau PDG, Eduardo Terzi, a dû publier un avertissement sur les résultats, ce qui a entraîné une chute du cours de l’action. Depuis lors, un plancher a été atteint, la valorisation est redevenue modérée et la direction travaille à l’amélioration de l’efficacité. Au niveau de prix actuel, la confiance grandit quant à la possibilité de voir les valorisations remonter. Les moteurs opérationnels sont intacts, notamment en ce qui concerne la construction de nouveaux centres de données, qui nécessitent tous une alimentation électrique fiable. 

Et quel est le dernier ajout au portefeuille ? 

Nous avons récemment constitué une petite position surpondérée dans Sensirion. Lors de la présentation annuelle, la direction a présenté de nouveaux types de produits qui non seulement mesurent le débit des gaz, mais analysent également leur composition. Ces produits devraient être utilisés dans trois secteurs : la santé, l'automobile et l'industrie. Cela pourrait annoncer une nouvelle phase de croissance. Cependant, on ne sait pas encore à quelle vitesse la demande pour ces produits va croître. Nous suivons désormais cette évolution. Bien que les actions ne soient pas bon marché actuellement, le levier opérationnel de l'entreprise est si important que la valorisation pourrait rapidement baisser et que le potentiel de hausse du cours pourrait augmenter si la croissance que nous attendons se concrétise. 

Cet article a été publié pour la première fois sur le portail boursier suisse « The Market » et est republié ici avec l'aimable autorisation de son auteur, dans une version abrégée. L'interview complète est disponible ici (en allemand).